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??延期還款的消息令萬達系的上市平臺萬達電影11月16日跌0.32%，收于12.54元/股。

??11月15日，據資本市場消息，萬達集團旗下珠海萬達商業管理集團股份有限公司（以下簡稱“珠海萬達商管”）的上市前投資者拒絕延期支付300億元及年底到期利息的初步提議。

??根據消息，珠海萬達商管向上市前投資者提出在4年內分期償還300億元，同時提供珠海萬達超過20%的股權作為抵押。消息人士稱，萬達亦正在考慮其他增強流動性的選擇，包括再出售購物中心部門的股權以及增加私人信貸額度。

??一位接近萬達集團的人士稱，是集團內部的資本部門在推動，具體細節并沒有官方的回應。

??有證券投資人士表示，“這相當于是萬達方面對投資者做的一種預征詢，但從結果看，投資者的信心顯然不足。”

??今年上半年，萬達集團與銀團參貸行曾將合同約定的珠海萬達商管上市日期調整為2023年11月30日。如今上市日期臨近，萬達集團手中握有的談判籌碼正在加速流失。

??“這種情況總是可以談攏的，就是多付點利益的問題。”有投資者表示。也有受訪者稱，盡管投資者希望萬達按期履行協議，但出于理性考慮，即使出現不利局面，也不愿太逼迫被投資者，這會對雙方都更加不利。

??延期還款遇阻

??珠海萬達商管集團當下面臨的局面，兩年多以前就已埋下伏筆。

??2021年7月～8月，珠海萬達商管曾接連引入新加坡PAG、碧桂園、騰訊、螞蟻等22家戰投機構，累計投資380億元持股21.17%，當時萬達商管的估值為1800億元人民幣。

??不過當時雙方的約定顯示，如果萬達商管2023年不能完成上市，不僅需要贖回300多億元，還得支付一筆“高額”利息。

??在經歷多次遞交招股說明書后，2023年10 月 26 日，有市場消息稱，鑒于近期市場環境并未向好，珠海萬達商管或選擇明年再進行 IPO。因此，對于此前和上市前投資者簽訂的對賭協議中的償還股權回購款，珠海萬達商管考慮向投資者提供補償。但目前此項討論還在初步洽談，并未形成最終決議。

??不過珠海萬達商管也強調，若能夠獲得監管部門的批準，且在市場條件轉好有利的情況下，珠海萬達商管仍有可能在今年年底前上市。

??如今臨近年底，上市的最后期限在即，留給珠海萬達商管操作的空間也越來越少。

??IPG中國區首席經濟學家柏文喜認為，如果從最壞的情況來看，未能如期完成上市，意味著珠海萬達商管無法通過公開市場籌集資金來緩解其財務壓力。這可能會使其在未來的運營和擴展中面臨資金短缺的問題。

??其次，如果投資者拒絕了萬達商管的延期還款提議，這可能會觸發對賭協議的贖回條款 ，進一步加重萬達商管的資金壓力并引發投資者的信心危機。這可能會導致萬達商管陷入資金危機，更會引發其他投資者對萬達商管的經營狀況和信用評級產生懷疑，進而可能導致投資者選擇撤資或減少投資，從而進一步導致萬達商管的資金狀況急劇惡化。

??實際上，珠海萬達商管當下的現金流已經十分緊張。今年8月披露的公司債券中期報告顯示，截至2023年上半年末，其現金及現金等價物余額為146.92億元，同比減少53.44%；合并口徑有息負債為1412.83億元，其中一年內到期的有息負債為292.57億元，在手現金已無法覆蓋短期債務。

??不得不提的是，珠海萬達商管的流動性狀況是整個萬達集團的縮影。6月5日，標普將大連萬達商業管理集團股份有限公司長期發行人信用評級由“BB+”下調至“BB”。同時，將萬達商業地產（香港）有限公司的長期發行人信用評級以及由萬達香港提供擔保的高級無抵押票據的長期發行評級由“BB”下調至“BB-”。所有評級維持在負面評級觀察名單。

??標普表示，由于珠海萬達商管IPO延期，萬達集團融資渠道不斷收窄，風險增大。萬達商業的姊妹公司萬達地產的房地產銷售低于預期，使該集團的情況進一步惡化。

??出售資產套現

??珠海萬達商管作為萬達集團力推的商管業務上市平臺，成立于2021年3月23日，但其近兩年來的上市路充滿波折。

??2021年10月21日、2022年4月22日及2022年10月25日，珠海萬達商管曾三次向港交所遞交上市申請，到2023年4月25日，萬達商管的第三份招股書失效。

??6月2日，證監會國際部對萬達商管出具境外發行上市備案補充材料要求，并對萬達商管提出了6個問題，涉及分紅、內控制度、商場出租率是否準確、控股股東短期償債風險情況，以及上市募集資金的用途等方面。

??6月28日晚間，萬達商管再次遞交招股書，這已是其第四次提交招股書。但此時留給這家公司上市回旋的空間更趨狹窄。

??4月22日，根據當時的市場消息，萬達集團三筆離岸貸款總計13億美元的三筆境外銀行貸款已無觸發提前還貸風險，萬達與銀團參貸行將合同約定的上市日期調整為2023年11月30日。

??面對上市對賭期臨期，萬達集團將旗下萬達廣場、金融牌照、盈方體育、電影公司股權等擺上貨架。自7月以來，萬達已經三次轉讓萬達電影股權，合計套現金額約67.62億元。此外，萬達已經賣掉了5座萬達廣場。

??“盡管面臨諸多不利因素，但由于機構投資者一般出于維護自信權益的理性，在出現這種情況時一般會配合被投資人繼續沖刺IPO，而不會選擇迫使被投資者贖回投資這一兩敗俱傷的結果。而萬達集團自身資產規模較大且資產質量優良，也有足夠的騰挪空間助力萬達商管化解未能按照預期上市所引發的資金壓力與困境。”柏文喜表示。

??他認為，總的來說，如果珠海萬達商管在今年底未能完成上市且投資者拒絕延期還款提議，將對萬達商管的資金鏈、投資者信心以及業務運營等方面產生較大的負面影響。但是，具體情況還需要根據具體事實和市場環境來判斷。