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??房地產的債務危機，正加速蔓延至上下游產業鏈。

??近日，老牌上市衛浴企業惠達衛浴股份有限公司（603385.SH，簡稱“惠達衛浴”）發布第三季度業績報告稱，今年前三季度公司實現營業收入約26.32億元，同比下降0.04%；凈虧損2683.9萬元，同比下降128.27%。其中，第三季度公司凈虧損8600.44萬元，同比下降418.94%。

??報告期內，惠達衛浴對存在減值跡象的相關資產合計計提減值準備 2.05億元，其中第三季度計提金額為 1.93億元，主要是考慮到一些地產客戶出現負面輿情且財務狀況出現一定困難，公司對這些客戶單項計提壞賬準備所致。

??對此，IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示，對于一家年營收30億元左右（2022年營收34.19億元）的建材企業，單季度凈虧損8600.44萬元確實會帶來一定的財務風險，特別是在當前市場環境下，需要關注其償債能力和現金流情況。

??值得注意的是，惠達衛浴2023年半年度年報顯示：零售渠道營收9.27億元，占比56.96%，撐起公司主營業務收入的半壁江山；而工程渠道營收3.71億元，占主營業務收入比例22.77%，同比下滑15.73%。

??“惠達衛浴一直是零售+工程+出口，三條腿跑，受地產下行的壓力，近3年來工程市場持續下滑，工程市場的打法也從原來與百強房企戰略集采轉向了國企央企及保障房項目，一方面踩暴雷房企項目的款很難要回，另一方面保障房項目回款也不是那么樂觀，體量大周期長手續繁瑣等。”一位熟悉惠達衛浴工程業務的業內資深人士告訴記者。

??柏文喜進一步分析指出，如果惠達衛浴不能有效控制成本和提高經營效率，可能會面臨更大的財務壓力。

??業績下滑，工程持續收緊

??創始于1982 年，起家河北唐山的惠達衛浴，是我國較早從事衛浴產品生產經營的企業之一。

??作為一家老牌衛浴企業，其沖刺資本市場時間并不算早。發展了35年后，直到2017年惠達衛浴才登陸上交所主板，成為業內首家在上交所主板上市的綜合型衛浴企業。

??自上市以來，這家老牌衛浴企業近5年在資本市場交出的“成績單”并不那么理想：2018~2022年營收分別是29.00億元、32.10億元、32.18億元、38.93億元、34.19億元。2023年前三季度公司實現營業收入約26.32億元，同比下降0.04%；歸屬上市公司股東的凈虧損約2683.9萬元，同比下降128.27%。其中，第三季度公司凈虧損8600.44萬元，同比下降418.94%。

??不難看出，自2021年營收達到高光時刻后，惠達衛浴就開始走下滑路線。值得注意的是，惠達衛浴今年上半年，工程渠道營收3.71億元，占主營業務收入比例22.77%，同比下滑15.73%。

??歷年財報數據顯示：這家衛浴上市企業2018年~2022年工程渠道營收分別為5.38億元、7.33億元、8.20億元、8.67億元、8.58億元；對應占公司主營業收入比例分別是18.55%、22.83%、25.75%、22.58%、25.41%。工程市場走勢與公司整體營收曲線一致，2021年是業績“分水嶺”，按照今年上半年的增長態勢，工程渠道的市場還將持續收緊。

??一位常年與地產公司戰略集采的供應商代表告訴記者：“惠達衛浴這個品牌不強勢，在精裝地產戰略領域不多見，從經常集采的衛浴品牌看，頻繁露面的有：九牧、箭牌、恒潔。”

??“惠達衛浴一直是零售+工程+出口，三條腿跑，受地產下行的壓力，近3年來工程市場持續下滑，工程市場的打法也從原來與百強房企戰略集采轉向了國企央企及保障房項目，一方面踩暴雷房企項目的款很難要回，另一方面保障房項目回款也不是那么樂觀，體量大周期長手續繁瑣等。”另一位熟悉惠達衛浴工程業務的業內資深人士告訴記者。

??計提減值攀升，壞賬恐難收回

??值得關注的是，惠達衛浴今年第三季度業績報告顯示，公司對存在減值跡象的相關資產合計計提減值準備 2.05億元，其中第三季度計提金額為1.93億元，主要是考慮到一些地產客戶出現負面輿情且財務狀況出現一定困難，公司對這些客戶單項計提壞賬準備所致。

??就在前不久，針對投資者提問：貴司碧桂園欠款能不能收回？惠達衛浴10月31日在投資者互動平臺表示，截至2023年9月30日，公司對該客戶的應收款項進行可回收性分析評估，綜合考慮客戶的經營狀況，信貸評級，債券、票據的違約情況，工抵房情況，對公司款項逾期程度等多維度進行綜合判定，考慮有關過去事項、當前狀況以及對未來經濟狀況的預測等合理且有依據的信息，公司對該客戶計提單項信用減值損失金額為2.08億元。

??中國建筑材料流通協會會長秦占學告訴記者：“惠達衛浴雖然三季度出現了一些虧損，但是仍不失為我國衛浴行業的佼佼者。這次受到房地產一些企業的拖累，多計提了一些費用，也是為了防患于未然，爭取在年終能夠給投資者一個更好的回報。”

??在IPG中國區首席經濟學家柏文喜看來，對于一家年營收30億元左右（2022年營收34.19億元）的建材企業，僅對碧桂園一家房企計提單項信用減值損失金額2.08億元，公司單季度凈虧損8600.44萬元確實會帶來一定的財務風險，特別是在當前市場環境下，需要關注其償債能力和現金流情況。

??他進一步分析指出，如果惠達衛浴不能有效控制成本和提高經營效率，可能會面臨更大的財務壓力。

??對此，惠達衛浴回應稱：自部分戰略地產業務客戶出現階段性流動壓力問題以來，公司已成立專門應收賬款管理小組，正在積極與相關戰略地產業務客戶溝通并磋商回款等事項。

??其2022年度財報針對應收賬款風險還提出了具體管控舉措：1.對客戶進行分類管理，嚴格執行客戶準入標準；2.加強對客戶履約能力評估，不斷完善履約評價體系；3.對客戶合同評審、發貨、驗收及回款等進行全程監控；4.采用風險轉移方式，對國外客戶投保信用保險；5.對于到期未清欠款，采取非訴、訴訟等有效措施進行催收；6.定期培訓加強業務人員對于應收賬款風險的防范意識。

??為了擺脫持續下滑、財務困難甚至暴雷房企的影響，柏文喜也給出了自己的建議：首先，積極拓展多元化的客戶群體，降低對特定行業或客戶的依賴；其次，加強內部管理和成本控制，提高經營效率和盈利能力；第三，關注產品質量和市場口碑，提升品牌形象和競爭力；最后，可考慮通過兼并重組或合作等方式擴大規模和提升實力，以應對市場挑戰。

??上述熟悉惠達衛浴工程業務的業內資深人士表示，經濟新周期下，房地產行業持續下行，作為與地產息息相關的衛浴企業，惠達衛浴的破局策略是：資源聚焦在國企央企地產公司，主要做保障房等政府安居項目。

??據悉，近兩年來惠達衛浴以雄安子公司為代表，繼續與地方政府、央企單位開展深入合作，逐步輻射周邊京津冀區域。其中，去年新增客戶包括中建五局、中鐵建房地產、金隅等；今年上半年新開發戰略客戶 5 家、中標10 家，包括中國二十冶、中交建筑、首開集團等。

??一方面，地產下行壓力持續傳導，壞賬風險攀升；另一方面，這家老牌衛浴上市企業積極破題，究竟效果如何，相信時間會給出答案。