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??3月20日，美股開(kāi)盤(pán)，備受關(guān)注的全球系統(tǒng)重要性銀行Credit Suisse Group Ag（以下簡(jiǎn)稱“瑞信”，CS.NYSE）跌近55%，瑞銀漲近5%。

??當(dāng)日凌晨，瑞士聯(lián)邦政府宣布，瑞銀集團(tuán)收購(gòu)瑞士信貸銀行。根據(jù)交易條款，每持有22.48股瑞信股份的股東將獲得1股瑞銀股份，相當(dāng)于每股0.76瑞士法郎（瑞郎），總對(duì)價(jià)30億瑞郎（約合223億元人民幣）。這一收購(gòu)價(jià)，較瑞信上周五的市值幾乎打了四折。

??多位受訪人士表示，瑞士聯(lián)邦政府出面，可以說(shuō)暫時(shí)度過(guò)了這場(chǎng)危機(jī)，但這一輪由歐美大型銀行出險(xiǎn)掀起的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒尚未平息。

??瑞信估值被壓低至四折收購(gòu)，折價(jià)部分構(gòu)成的損失則由瑞信原股東和債權(quán)人承擔(dān)。目前瑞信前兩大股東分別是沙特阿拉伯國(guó)家銀行和卡塔爾投資局。

??此外，瑞信的額外一級(jí)資本債券（AT1）債券持有人也將被“犧牲”。瑞銀收購(gòu)瑞信后，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局（Finma）已確定瑞士信貸名義總金額約160億瑞郎（約合1184.4億元人民幣）的額外一級(jí)資本債券（AT1）將被減記為零。

??一位熟悉瑞信的基金經(jīng)理在受訪時(shí)稱，瑞信由于自身內(nèi)控存在問(wèn)題，加上美元加息的外部環(huán)境，使其購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債虧損，進(jìn)一步導(dǎo)致投資者蒙受損失。盡管該國(guó)政府在危機(jī)擴(kuò)大前，迅速主導(dǎo)完成瑞銀對(duì)瑞信的收購(gòu)，但當(dāng)下銀行估值體系發(fā)生變化的事實(shí)已無(wú)可辯駁。

??值得一提的是，瑞信在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)曾有多筆投資，此次瑞信風(fēng)波的發(fā)生，出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮，或在一段時(shí)間內(nèi)增加中國(guó)房企發(fā)行海外債的難度和風(fēng)險(xiǎn)。

??“內(nèi)憂外患”引發(fā)危機(jī)

??相比于硅谷銀行，瑞信是瑞士第二大銀行，其規(guī)模和業(yè)務(wù)普遍程度更像當(dāng)年的雷曼兄弟。

??瑞信是位于瑞士蘇黎世的銀行和金融服務(wù)公司，成立于1856年，業(yè)務(wù)包括財(cái)富管理、投資銀行、銀行和資產(chǎn)管理，遍布全球50多個(gè)國(guó)家，是一家全球系統(tǒng)性銀行。截至2022年底，瑞信的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約為雷曼兄弟倒閉時(shí)的兩倍，約為5300億瑞士法郎。

??根據(jù)中金的研究，瑞信這次爆雷既有其本身內(nèi)控不足引發(fā)流動(dòng)性壓力的個(gè)體因素，也體現(xiàn)出全球便宜錢(qián)消失后，金融系統(tǒng)的薄弱環(huán)節(jié)。

??瑞信所謂的內(nèi)部控制問(wèn)題，與其在 2021 年的兩場(chǎng)重大投資失敗有關(guān)。

??其中，2021年，美國(guó)對(duì)沖基金阿奇戈斯資本管理公司的高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)產(chǎn)品發(fā)生爆倉(cāng)，瑞信損失50多億美元。一項(xiàng)獨(dú)立調(diào)查證實(shí)，瑞信風(fēng)險(xiǎn)管理和相應(yīng)監(jiān)督機(jī)制徹底失靈。

??2022年，德國(guó)媒體披露一起涉及數(shù)萬(wàn)名瑞信客戶的重大數(shù)據(jù)泄露事件，引起公憤。去年以來(lái)，瑞信客戶資金持續(xù)出逃，僅四季度客戶流出額已超過(guò)1100億瑞士法郎。

??此外，因涉嫌為罪犯客戶提供洗錢(qián)幫助，2022年，瑞信成為瑞士歷史上第一家在刑事案件中被判有罪的大型銀行。

??另一方面，在歐美等主要央行不斷的加息政策之下，銀行業(yè)在長(zhǎng)期低利率環(huán)境下的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題被不斷凸顯，這也讓投資者疑慮重重。與此同時(shí)，近期美國(guó)硅谷銀行、Signature 銀行的倒閉也讓全球市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，也讓市場(chǎng)" 雷曼危機(jī) " 重演的擔(dān)憂加劇。

??值得注意的是，近年來(lái)，瑞信系在中國(guó)泛地產(chǎn)領(lǐng)域曾投資過(guò)天房發(fā)展的12億元公司債、常州東方新城的5億元公司債、萬(wàn)達(dá)信息的9億元可轉(zhuǎn)債、蘇寧的6.12億美元私募股權(quán)融資等。

??協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖表示，瑞信在中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)有一定頭寸（指銀行、錢(qián)莊等所擁有的款項(xiàng)），這會(huì)增加未來(lái)投資者認(rèn)購(gòu)房地產(chǎn)債的憂慮。

??他表示，瑞信危機(jī)不會(huì)直接對(duì)國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)造成直接的沖擊和影響，但是，總體來(lái)看，如果瑞士信貸的額外一級(jí)資本債券（AT1）確定歸零的話，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒會(huì)比較嚴(yán)重。以后任何的房地產(chǎn)公司，包括國(guó)有、民營(yíng)房企發(fā)行美元債，可能都會(huì)更加難，市場(chǎng)也擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)加大，所以，這一次波及的影響不僅僅是對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)，而且是可能影響所有進(jìn)行美元債務(wù)融資的企業(yè)。

??風(fēng)險(xiǎn)或繼續(xù)蔓延

??瑞信的狀況急轉(zhuǎn)直下并最終以被收購(gòu)收?qǐng)觯c近期市場(chǎng)波動(dòng)有直接聯(lián)系。

??3月10日，美國(guó)硅谷銀行因資不抵債遭監(jiān)管部門(mén)接管并關(guān)閉。這是2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)最大的銀行關(guān)閉事件，市場(chǎng)對(duì)西方銀行業(yè)的擔(dān)憂開(kāi)始蔓延。

??14日，瑞信發(fā)布報(bào)告稱，該行對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)部控制存在“重大缺陷”。此后，瑞信股票價(jià)格連續(xù)下挫。15日，盤(pán)中一度跌至1.55瑞士法郎，收盤(pán)價(jià)為1.70瑞士法郎，創(chuàng)下歷史新低。

??當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月14日，瑞信在2022年年度報(bào)告中稱，在2022和2021財(cái)年的報(bào)告程序中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”，事關(guān)未能在財(cái)務(wù)報(bào)表中設(shè)計(jì)和維持有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。并表示正在采取補(bǔ)救措施，包括加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制框架，提高內(nèi)部控制關(guān)注等。

??瑞信原本計(jì)劃于3月9日公布年報(bào)，但在最后一刻，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)該行之前的年報(bào)提出質(zhì)疑，瑞信隨后推遲了年報(bào)發(fā)布時(shí)間。

??SEC的疑問(wèn)跟普華永道出具的審計(jì)意見(jiàn)有關(guān)。該機(jī)構(gòu)審計(jì)了瑞信2022年度財(cái)務(wù)報(bào)表，并對(duì)內(nèi)部控制的有效性出具了不利意見(jiàn)。據(jù)其本周二發(fā)布的一份獨(dú)立聲明顯示，瑞信的管理層未能在其現(xiàn)金流量表中，對(duì)非現(xiàn)金類(lèi)項(xiàng)目的分類(lèi)和呈現(xiàn)的完整性進(jìn)行設(shè)計(jì)和維持有效控制。

??瑞信在年報(bào)中也承認(rèn)，這兩年“集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)部控制不起作用，管理層還因此認(rèn)定，我們的披露控制和程序無(wú)效”。年報(bào)顯示，該行2022年歸屬股東凈虧損為72.93億瑞郎，這已是第二年凈虧損，并且是2008年全球金融危機(jī)以來(lái)的最大虧損。年報(bào)還預(yù)計(jì)，2023 年瑞信將進(jìn)一步“大幅”虧損。

??3月16日，瑞信表示，計(jì)劃以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供全額抵押，向瑞士國(guó)家銀行借入最高500億瑞郎資金。此外，瑞信宣布，瑞士信貸國(guó)際將向若干運(yùn)營(yíng)公司優(yōu)先債務(wù)證券發(fā)起現(xiàn)金要約回購(gòu)，規(guī)模最高約為30億瑞郎。瑞信自救三天后，3月19日，瑞銀敲定收購(gòu)瑞信。

??這次收購(gòu)或許只能緩解一時(shí)的危機(jī)。黃立沖認(rèn)為，美元持續(xù)的加息，使得很多此前低回報(bào)的資產(chǎn)組合有可能大幅度減值，很多公司和金融機(jī)構(gòu)由于信用收緊，過(guò)去的長(zhǎng)期投資，在短期之內(nèi)需要償還債務(wù)，也有可能導(dǎo)致危機(jī)產(chǎn)生。

??多位受訪者也表示，由于我國(guó)與歐美國(guó)家外貿(mào)金額較大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還有不少受此輪風(fēng)險(xiǎn)波及的情緒，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法清除。