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??5月7日，碧桂園服務(wù)控股有限公司（以下簡稱“碧桂園服務(wù)”，06098.HK）透露與大股東楊惠妍控制的公司訂立借款合同，向后者提供10億元循環(huán)借款，用于協(xié)助碧桂園集團加快交付進度。

??這筆借款以楊惠妍持有的碧桂園服務(wù)16.26%股份為抵押，年利率5%，還本付息方式為大股東償付或以碧桂園服務(wù)的分紅權(quán)還款。碧桂園服務(wù)認(rèn)為這是一筆雙贏的交易，有助于大股東履行保交房承諾，也有利于自身獲取高于銀行利息的收益。

??雖然碧桂園服務(wù)強調(diào)借款事項設(shè)置了多項保障措施，風(fēng)險敞口得到有效控制，但資本市場還是有顧慮，當(dāng)天該公司股價下跌了5.55%。

??借錢給碧桂園保交房

??公告顯示，跟碧桂園服務(wù)訂立借款合同的是必勝與Fortune Warrior，這兩家公司都是由楊惠妍直接全資持有的。借款期限為5年，借款方可以在期限內(nèi)一次或多次在借款額度內(nèi)循環(huán)提取借款。借款的抵押物是上述兩家公司持有的碧桂園服務(wù)約5.44億股股份。按5月6日碧桂園服務(wù)7.03港元的收盤價計算，這部分股份的市值約38.24億港元。

??雙方約定，借款方需將借款定向轉(zhuǎn)借予碧桂園控股境內(nèi)附屬公司，供其用于保交房相關(guān)事項。

??至于為何借出這筆資金，碧桂園服務(wù)給出了兩個理由。包括，借款可協(xié)助碧桂園集團加快物業(yè)建筑及交付進度，從而增加其物業(yè)管理服務(wù)等業(yè)務(wù)的收入。以及，可令盈余現(xiàn)金儲備取得合理回報。

??為了控制風(fēng)險，碧桂園服務(wù)為借款事項設(shè)置了多項保障措施，當(dāng)借款方到期未能及時還款，該公司可用抵押股份所對應(yīng)的分紅直接用于支付借款利息，分紅余額也會直接用于提前償還本金。其次，碧桂園服務(wù)也可回購抵押股份，回購對價款直接從借款方應(yīng)償還的借款本息及所有其他擔(dān)保債務(wù)中抵扣。回購價格有兩種定價方式，一是按借款到期日或還款日前30個交易日碧桂園服務(wù)收市價的平均價，二是每股人民幣2.3元，以孰低者為準(zhǔn)，也就說回購的最高價格不超過2.3元。若回購抵押股份不可行，碧桂園服務(wù)則可以處置抵押股份以償還欠款。

??截至2024年底，碧桂園服務(wù)的銀行存款和現(xiàn)金總額約181.8億元，同比增長40.5%。該公司認(rèn)為借出10億元不會對現(xiàn)金流或流動性產(chǎn)生不利影響。

??5月7日，碧桂園服務(wù)方面對中國房地產(chǎn)報記者表示，本次借款的利率高于銀行利息，還款確定性也有保障。“根據(jù)借款合同，在極端情況下公司將以遠低于凈資產(chǎn)價格回購注銷大股東抵押股份，全體股東利益將獲得保障。”

??關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款還有20多億元

??就當(dāng)前的物業(yè)行業(yè)而言，關(guān)聯(lián)交易無疑是一個敏感話題。碧桂園服務(wù)給大股東提供借款的交易也引發(fā)了投資者的激烈討論。

??持正面看法的一方認(rèn)為，楊惠妍以個人持有的所有碧桂園服務(wù)股份抵押為碧桂園借款，用于保交房，表明了個人負(fù)責(zé)任的態(tài)度。雖然以碧桂園如今的狀況，無力償還借款是大概率事件，但這是以楊惠妍的個人資產(chǎn)作為抵押，且這部分股權(quán)的變動是碧桂園服務(wù)可以掌控的，因此并無安全隱患。為了保住楊惠妍對公司的控制權(quán)，未來碧桂園服務(wù)有可能會加大分紅力度，提高股息率，以償還借款本息。“10億元貸款，30多億元市值高流動性股票質(zhì)押，利率5%，如果分紅比例30%，每年股息為利息的3倍左右，還允許扣股息抵債，如果是銀行放貸款，這絕對是非常優(yōu)質(zhì)的項目。我認(rèn)為這筆關(guān)聯(lián)交易借款是雙贏的。”一位投資者如此表示。

??而公告發(fā)布當(dāng)天，碧桂園服務(wù)股價下行的表現(xiàn)則體現(xiàn)了資本市場的另一種態(tài)度。有聲音認(rèn)為，此次交易的負(fù)面影響就是開了借款的口子，未來說不定還會有下一次、下下次借款，畢竟碧桂園缺的可不只是10億元，如果有第二筆借款或關(guān)聯(lián)交易，碧桂園服務(wù)可能會面臨不利的借款條款。

??碧桂園出險，此前已經(jīng)對碧桂園服務(wù)的經(jīng)營業(yè)績帶來不小影響。2023年該公司的股東應(yīng)占利潤同比下跌85%至2.92億元，期內(nèi)計提了來自碧桂園集團的貿(mào)易應(yīng)收款預(yù)期損失虧損準(zhǔn)備約21.8億元，相應(yīng)的預(yù)期信用虧損率達到了79%。也因此，碧桂園服務(wù)修訂了與碧桂園集團關(guān)聯(lián)交易的框架協(xié)議，大幅壓縮上限，并對開展關(guān)聯(lián)交易有關(guān)的合規(guī)程序和支付條件、結(jié)算條件進行嚴(yán)格固化。

??2024年，碧桂園服務(wù)關(guān)聯(lián)交易交易發(fā)生額占收入的總比例下降至0.9%，該公司管理層在業(yè)績會上表示，關(guān)聯(lián)方、風(fēng)險客商新增收入帶來的未來新增應(yīng)收賬款風(fēng)險，可以說是基本出清。

??而截至2024年底，碧桂園服務(wù)來自碧桂園集團的存量貿(mào)易應(yīng)收款還有約23.6億元。

??為了給碧桂園補充流動性，楊惠妍在2022年底以50.55億港元的代價出售了其所持的碧桂園服務(wù)7.03%股份。2023年7月，她又將20%的碧桂園服務(wù)股份捐贈給香港國強公益基金會，被外界解讀為與碧桂園進行風(fēng)險隔離。經(jīng)過這兩次操作后，楊惠妍所持的股份僅剩16.26%，此次亦全數(shù)用于借款抵押。有業(yè)內(nèi)人士表示，本次借款交易一方面給碧桂園的債權(quán)人釋放了實控人仍在努力盤活地產(chǎn)業(yè)務(wù)的信號，另一方面也令楊惠妍在碧桂園服務(wù)的股權(quán)得以鎖定5年，免受碧桂園債務(wù)重組影響。