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??總資產(chǎn)規(guī)模超3萬億元的三大金融資產(chǎn)管理公司（AMC）股權(quán)劃轉(zhuǎn)工作塵埃落定。

??2月14日，中國信達(dá)、東方資產(chǎn)、長城資產(chǎn)同日公布，控股股東財政部通過無償劃轉(zhuǎn)方式將所持公司股份全部劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央?yún)R金”）。

??根據(jù)公告，財政部持有中國信達(dá)221.37億股公司內(nèi)資股（約占58%股權(quán)）、長城資產(chǎn)376.7億股股份（約占73.53%股權(quán)）、東方資產(chǎn)488.3億股股份（約占71.55%股權(quán)），無償劃轉(zhuǎn)完成后，財政部將不再持有三大AMC股份，中央?yún)R金將接替財政部成為控股股東。

??金樂函數(shù)分析師廖鶴凱認(rèn)為，三大AMC劃至中央?yún)R金意味著之前財政部作為大股東的四大AMC模式已經(jīng)完成了歷史使命，并需要進(jìn)行較大的改革。繼中國華融后，三大AMC市場化之路也將徹底開啟，強(qiáng)調(diào)公司屬性，增強(qiáng)公司治理與運(yùn)營，以更規(guī)范的市場參與者身份再出發(fā)。

??劃歸中央?yún)R金原因

??AMC的發(fā)展歷史，可追溯到1999年。為應(yīng)對亞洲金融危機(jī)，國務(wù)院出資400億元成立中國華融、中國信達(dá)、長城資產(chǎn)、東方資產(chǎn)，用以剝離、處置工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行四大國有銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。

??2008年后，AMC逐步轉(zhuǎn)向商業(yè)化運(yùn)營，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至證券、信托、銀行等金融全牌照。然而在商業(yè)化轉(zhuǎn)型中，AMC既要承擔(dān)政策性任務(wù)，又要追求市場化利潤，導(dǎo)致業(yè)務(wù)邊界不清。同時還有部分AMC過度擴(kuò)張非主業(yè)業(yè)務(wù)，引發(fā)超千億元虧損。

??四家AMC的改革早已醞釀多年，市場曾一度稱，要將其中兩家合并等。此后還有消息稱，光大集團(tuán)對其中一家展開盡調(diào)，但遲遲沒有落地。

??直至2020年，中國華融因巨額虧損引發(fā)市場關(guān)注，改革序幕就此拉起。

??2021年末，中國華融對外宣布完成420億元引戰(zhàn)增資工作，中信集團(tuán)作為第二大股東，持股約23.46%。2022年11月，中信集團(tuán)又受讓了財政部所持中國華融24.07億股內(nèi)資股，持股比例上升至26.46%，位列第一大股東，此后中國華融更名“中信金融資產(chǎn)”。

??2023年，其余三家AMC開始傳出消息，財政部擬將持有的三家AMC股權(quán)劃轉(zhuǎn)中投公司。據(jù)悉，為順利劃轉(zhuǎn)，中投公司提前開展對三家AMC的盡調(diào)，包括各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展、旗下子公司情況、資產(chǎn)質(zhì)量等。“大概率2024年底正式公布，不遲于2025年2月。”當(dāng)時一位知情人士稱。

??公開資料顯示，中投公司成立于2007年9月29日，組建宗旨是實(shí)現(xiàn)國家外匯資金多元化投資，在可接受風(fēng)險范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化，以服務(wù)于國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和深化金融體制改革的需要。

??中投公司下設(shè)三個子公司，分別是中投國際、中投海外、中央?yún)R金。其中中投國際負(fù)責(zé)境外投資業(yè)務(wù)，中投海外專注海外市場拓展，而中央?yún)R金則專注于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)管理。

??截至2024年6月，中央?yún)R金的資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到7萬億元，直接持有包括工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行在內(nèi)的19家金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。因此，中央?yún)R金在金融體系中的作用不僅限于政府資本的管理，還包括了對金融市場的深度參與和調(diào)控。

??作為國有金融資本的管理者，中央?yún)R金將這三家AMC納入其體系，有助于整合金融資源，提升資產(chǎn)的流動性，并通過市場化手段盤活不良資產(chǎn)，降低系統(tǒng)性風(fēng)險。同時股權(quán)劃轉(zhuǎn)，意將財政部的監(jiān)管角色和股東角色分開，通過厘清這些職責(zé)使國有金融企業(yè)受到更好的約束。這也可以使新成立的國家金融監(jiān)督管理總局專注于防范和化解風(fēng)險。

??而AMC股權(quán)劃轉(zhuǎn)后，雙方資源也將實(shí)現(xiàn)整合，形成協(xié)同效應(yīng)。比如，AMC旗下的券商牌照（如信達(dá)證券、東興證券）可能與匯金系其他券商（如中金、銀河證券）進(jìn)行整合，提升行業(yè)集中度與競爭力。同時，AMC也可與其他國有金融機(jī)構(gòu)合作，優(yōu)化不良資產(chǎn)處置的資金與渠道，形成“資源聯(lián)動—資本支持—風(fēng)險出清”的閉環(huán)。

??管理體制或?qū)⑸?/strong>

??當(dāng)前改革正在加速落地，從財政部劃歸到“中字頭”，將對三家AMC產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)影響？

??一位原AMC高管、行業(yè)資深人士表示，股權(quán)劃轉(zhuǎn)是去年中央金融工作會議中關(guān)于深化金融改革的一項(xiàng)重要舉措，也是推動落實(shí)金融改革任務(wù)落地。同時他認(rèn)為，對AMC改革勢在必行，理順股權(quán)關(guān)系后將有利于AMC進(jìn)一步完善法人治理結(jié)構(gòu)。

??“AMC需要完善法人治理結(jié)構(gòu)。出資人要把管人與管事、管考核三者結(jié)合在一起，防止‘兩張皮’，同也防止過去監(jiān)管既是‘運(yùn)動員’也是‘裁判員’，監(jiān)管邊際不清，監(jiān)管不長牙齒。”前述高管表示。

??在被盡調(diào)的AMC人士看來，改革方向或?qū)锳MC的發(fā)展創(chuàng)造良好條件。“從整體安排來看，即將接收股權(quán)的單位已經(jīng)持股了十幾家金融機(jī)構(gòu)，對他們來說這是一個很成熟的模式。從技術(shù)層面來看，此前要向財政部匯報工作，財政部一方面是股東，另一方面也是監(jiān)管。改革后AMC的管理邏輯和機(jī)制或許會更加方便。”

??復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心主任孫立堅認(rèn)為，AMC股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金后，其業(yè)務(wù)模式勢必會迎來調(diào)整。在投資策略上，中央?yún)R金作為控股股東，可能會引導(dǎo)AMC更加注重長期價值投資，而非短期收益。同時，投資方向可能會配合“十四五”規(guī)劃和“十五五”戰(zhàn)略的實(shí)施，更加聚焦于國家戰(zhàn)略支持的領(lǐng)域，如人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色金融等新興產(chǎn)業(yè)。

??四大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控制權(quán)發(fā)生變化后，孫立堅表示，其治理機(jī)制也將發(fā)生顯著變化，比如重新設(shè)計AMC的決策流程，以提高決策的透明度和效率。董事會結(jié)構(gòu)也可能調(diào)整，引入更多外部專家和獨(dú)立董事，以提升治理質(zhì)量。在風(fēng)險管理方面，中央?yún)R金可能會推動AMC進(jìn)一步完善風(fēng)控體系，特別是在當(dāng)前國內(nèi)外市場波動加劇的背景下，強(qiáng)化對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范能力，確保金融體系的穩(wěn)定性。

??股權(quán)劃轉(zhuǎn)為AMC帶來了諸多機(jī)遇，但改革之路依然不乏挑戰(zhàn)。從當(dāng)前來看，AMC的歷史包袱較重，資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，子公司結(jié)構(gòu)復(fù)雜，中央?yún)R金需協(xié)調(diào)資源推動“瘦身健體”。其次，如何在政策性職能與市場化盈利目標(biāo)之間取得平衡，仍需制度設(shè)計的創(chuàng)新。財政部、金融監(jiān)管總局與中央?yún)R金也需要明確分工，避免監(jiān)管真空或重疊。