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??核心觀點

     【銷售金額217.9億元，無股權代建項目進入銷售末期】2023年上半年全年仁恒置地實現銷售金額217.9億元，較2022年同期下降38.6%?？鄢ê笕屎阒玫氐匿N售金額為213.3億元，同比下降32.1%，表現不及百強房企累計銷售額同比下降0.4%水平；銷售面積80.9萬方，同比上升28.4%。銷售均價為26374元/平方米，同比下降47.1%。2023年上半年仁恒置地扣除代建后銷售金額出現超三成的下滑，主要受到長三角尤其是上海等城市銷售規模下降的影響。上海銷售金額較去年同期減少158億元。無股權代建業績同比下降近九成，業績貢獻率僅為2.1%。

??【拿地銷售比0.14，小股操盤補充土儲】2022年上半年仁恒置地新增地塊3幅，均位于國內。新增土地儲備建筑面積28.7萬方，同比下降61%，拿地金額為30.9億元，同比下降53.3%。新增權益拿地金額為2.5億元，同比下降62.4%。新增拿地樓板價10766元/平方米，同比提高19.6%。期內拿地銷售比為0.14，與百強房企0.15的整體拿地水平基本持平。新增土儲均位于長三角，新增土儲多采取小股操盤模式。

??【境內土儲877萬方，蘇寧錫滬土儲占比超四成】截至2023年上半年，仁恒置地總土儲建面為908.4萬平方，其中新加坡土儲占比約3.5%，扣除后中國境內土儲877萬平方米，較2022年年末下降4%。按照近四年平均年銷售面積推算，消化周期能達到4-5年左右，盡管總土儲規模小幅下降，足夠支撐未來發展。長三角區域土儲占比近六成，主要集中蘇州、南京、無錫、上海四城。

??【營收同比增長30.6%，凈利率下降5.6個百分點】仁恒置地2023年上半年營業收入148.1億元，同比增長30.6%；地產營收122.8億元，同比提升30.3%,營業收入的增加主要由于期內交付規模增加而拉升。毛利率為28.1%，較去年同期下降7.5個百分點，凈利率9.9%，同比下降5.6個百分點，主要受到期內合聯營企業利潤同比下降86.5%的影響。

??【短期有息債占比超四成，三道紅線保持綠檔水平】截至2023年中期，仁恒置地持有現金（含受限制存款）195.1億元，較去年年底下降5.8%。短期有息負債163.9億元，較去年年底上升16.1%，長期有息負債221.2億元，較去年年底下降23.2%%。現金短債比1.4，較去年年底下降0.33，剔除受限制存款后的現金短債比為1.4，較去年年底下降0.33，長短債務比1.35，較去年年底下降0.69，一年內到期有息債務規模占總有息債比重42.6%，需要合理安排現金流避免資金承壓。融資成本5.5%，剔預后資產負債率64.5%。

??【自持物業租金及酒店收入同比增長39.3%，酒店入住率提升明顯】2023年上半年仁恒自持物業及酒店運營收入8.8億元，同比上升39.3%，期內酒店入住率的提升在一定程度上助力營收上漲，在疫情管控放開后，珠海、三亞酒店入住率均提高超40個百分點。今年4月初仁恒薇樂酒店入駐天津，6月18日天津仁恒薇樂酒店開業，擴大仁恒酒店商業版圖。同時年內將會有深圳仁恒夢創廣場、蘇州倉街商業廣場和沈陽夏宮城市廣場等商業開業。

??01 銷售

??期內銷售217.9億元

??無股權代建項目進入銷售末期 

??仁恒置地2023年上半年扣除代建銷售213.3億元，同比下降32.1%。2023年上半年全年仁恒置地實現銷售金額217.9億元，較2022年同期下降38.6%。為保持數據一致性，扣除代建后仁恒置地的銷售金額為213.3億元，同比下降32.1%，表現不及百強房企累計銷售額同比下降0.4%水平；銷售面積80.9萬方，同比上升28.4%。銷售均價為26374元/平方米，同比下降47.1%。

??2023年上半年仁恒置地扣除代建后銷售金額出現超三成的下滑，主要受到長三角尤其是上海等城市銷售規模下降的影響。從銷售的區域分布上看，2023年上半年仁恒在長三角銷售僅86.8億元，較去年同期減少162.8億元，同時從單城銷售情況看，上海、蘇州、杭州是期內唯三銷售金額較去年同期減少的城市，分別減少158億元、23.5億元、11.2億元；從單項目銷售情況卡，濟南鐵恒河濱園、海口仁恒濱江園、南京江灣世紀花園為期內企業銷售金額最高的三個項目，銷售均價分別為2.4萬元/平方米、2.5萬元/平方米、5.4萬元/平方米，與去年同期銷售TOP1的上海仁恒· 海上源項目11.6萬元/平方米的銷售均價差距較大，使得企業整體銷售均價大幅下降。

??無股權代建業績同比下降近九成，業績貢獻率僅為2.1%。2023年上半年仁恒無股權代建業務銷售金額4.7億元，較去年同期下降88.7%；代建銷售面積1.8萬平方米，同比下降81%；由于代建業務規模同比大幅收縮，代建金額占比從去年同期的11.6%降至2.1%，主要由于企業主力代建項目進入銷售末期。從2022年開始仁恒逐漸轉變為小股操盤，2023年上半年仁恒新增土儲情況看，項目股權最高占比也僅為10%，代建業務業績貢獻未來仍能夠持續發力。

??02 投資

??拿地銷售比0.14

??小股操盤補充土儲

??審慎投資，新增拿地金額銷售比0.14。2023年上半年仁恒置地新增地塊3幅，均位于國內。新增土地儲備建筑面積28.7萬方，同比下降61%，拿地金額為30.9億元，同比下降53.3%。新增權益拿地金額為2.5億元，同比下降62.4%。新增拿地樓板價10766元/平方米，同比提高19.6%。期內拿地銷售比為0.14，較2022年上半年的0.21小幅下降，與百強房企0.15的整體拿地水平基本持平。

??新增土儲均位于長三角，新增土儲多采取小股操盤模式。從區域分布上看，2023年上半年仁恒置地國內新增土儲集中長三角的江蘇省內，結合合約銷售分布情況看，長三角仍是仁恒未來關注區域。從獲取方式上看，期內新增土儲仍以小股操盤模式為主，如蘇州濱湖灣、蘇州溪棠四季花園都是在企業拿地后選擇與仁恒合作的項目。

??03 土儲

??境內土儲877萬方

??蘇寧錫滬土儲占比超四成

??土地儲備充足，2023年中期中國境內總土儲規模877萬平方米。截至2023年上半年，仁恒置地總土儲建面為908.4萬平方，其中新加坡土儲占比約3.5%，扣除后中國境內土儲877萬平方米，較2022年年末下降4%。按照近四年平均年銷售面積推算，消化周期能達到4-5年左右，盡管總土儲規模小幅下降，足夠支撐未來發展。

??長三角區域土儲占比近六成，主要集中蘇州、南京、無錫、上海四城。從國內總土儲建面分布來看，長三角占比最高為60%，其次為珠三角占比19.7%，環渤海和中西部分別為14.7%、5.5%，與2022年年底格局無大變動。從能級來看，土儲主要分布在二線城市，占比達到54.3%，其次為三四線城市占比30.5%，一線城市占比15.2%。從城市層面來看，蘇州、無錫持續補倉，與南京、上海成為土儲分布最多的四城，累計占比境內土儲43%，其中蘇州、南京兩城土地儲備均超百萬方，結合銷售數據來看，下半年長三角銷售貢獻度有望提升。

??04 盈利

??營收同比增長30.6%

??凈利率下降5.6個百分點

??交付面積同比提升超五成，營業收入同比增長30.6%。仁恒置地2023年上半年營業收入148.1億元，同比增長30.6%；地產營收122.8億元，同比提升30.3%。營業收入的增加主要由于期內交付規模增加而拉升，2023年上半年交付面積75萬平方米，較去年同期提升52.2%，在一定程度上也抵消了項目低均價的影響。

??盈利水平下滑，凈利潤同比下降16.3%。期內仁恒置地毛利潤為41.6億元，同比增加3.1%，毛利率為28.1%，較去年同期下降7.5個百分點，主要由于期內結轉項目均價較低，如結轉金額最高的南京城市星徽名苑均價僅為29509元/平方米。凈利潤為14.7億元，同比下降16.3%，凈利率9.9%，同比下降5.6個百分點，主要受到期內合聯營企業利潤同比下降86.5%的影響。

??05  負債

??短期有息債占比超四成

??三道紅線保持綠檔水平

??短期流動性充足，年內有息債占比超4成。截至2023年中期，仁恒置地持有現金（含受限制存款）195.1億元，較去年年底下降5.8%。短期有息負債163.9億元，較去年年底上升16.1%，長期有息負債221.2億元，較去年年底下降23.2%%。現金短債比1.4，較去年年底下降0.33，剔除受限制存款后的現金短債比為1.4，較去年年底下降0.33，長短債務比1.35，較去年年底下降0.69。雖然現金短債比、長短債務比在安全閾值內，但根據仁恒公布的債務到期情況看，一年內到期有息債務規模占總有息債比重42.6%，需要合理安排現金流避免資金承壓。

??融資成本5.5%，剔預后資產負債率64.5%。2023年上半年仁恒置地平均融資成本為5.5%，較去年年底提升0.5個百分點，在房企融資成本普遍上升的市場環境下，仁恒在融資方面仍保持一定優勢。仁恒置地2023年上半年凈負債率為41.2%，較去年年底下降7.8個百分點；剔除預收賬款后資產負債率在64.5%，較上年末下降1.5個百分點，三道紅線仍保持綠檔。

??06 商業

??自持物業租金及酒店收入同比增長39.3%

??酒店入住率提升明顯

??自持商業及酒店運營收入同比增長39.3%。2023年上半年仁恒自持物業及酒店運營收入8.8億元，同比上升39.3%，期內酒店入住率的提升在一定程度上助力營收上漲，在疫情管控放開后，珠海、三亞酒店入住率均提高超40個百分點。今年4月初仁恒薇樂酒店入駐天津，6月18日天津仁恒薇樂酒店開業，擴大仁恒酒店商業版圖。同時年內將會有深圳仁恒夢創廣場、蘇州倉街商業廣場和沈陽夏宮城市廣場等商業開業。