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??8月12日，臺風卡努從太平洋一路向北，東北大部分地區發出了預警。哈爾濱全天有雨，道里區淅淅瀝瀝的雨從凌晨就開始下起。

??在哈爾濱市第一大道和麗江路的交叉路口，就是哈爾濱的銀泰城，雨天行人寥寥，雨中的銀泰城，靜靜等待臺風過境。

??這座銀泰城的開發商是黑龍江銀泰置地有限公司（以下簡稱“黑龍江銀泰”），根據該公司的股權變更記錄顯示，2017年8月，黑龍江銀泰控股股東易主為云南城投置業股份有限公司（以下簡稱“云南城投”，股票代碼600239）股權結構也隨之變更，云南城投控股70%，此前的控股股東北京銀泰置地商業有限公司的股權比例降低為11.5%。

??2016年，黑龍江銀泰的股份再次被云南城投擺上交易桌，同樣的股權，同樣的味道，彼時大舉并購得來的資產，重新轉讓出去，在這個臺風過境的季節，云南城投格外有種時過境遷之感。

??股價“過山車”

??8月1日，中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年下半年工作會議。在房地產方面，會議要求落實好“金融16條”，延長保交樓貸款支持計劃實施期限，保持房地產融資平穩有序，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度。

??就在此前一周，中央政治局召開會議部署下半年經濟工作，適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。

??緊接著，住房和城鄉建設部部長倪虹召開企業座談會，強調要繼續鞏固房地產市場企穩回升態勢，大力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施。

??多重政策疊加之下，資本市場對于房地產業復蘇的預期越來越樂觀，房地產股票也水漲船高，接連飄紅。8月3日，京投發展漲停，云南城投連續三個交易日漲停。同時，榮盛發展、西藏城投、陽光股份等股價也紛紛上漲。

??由于股票交易連續三個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，屬于股票交易異常波動，8月3日，云南城投發布公告澄清稱“公司目前生產經營正常，不存在影響公司股票交易價格異常波動的重大事宜。”，同時云南城投方面強調，隨著房地產項目的置出，公司房地產業務規模已大幅減少，2023年一季度房地產業務收入僅占總體收入的1.31%

??在澄清公告發布后，云南城投股價第二天就開始出現回落，并在8月7日新的一周開始觸及跌停。

??云南城投8月8日發布股票交易風險提示公告，公司股票于2023年8月7日、8月8日連續兩個交易日內收盤價格跌停，股票價格波動較大，公司特別提醒廣大投資者注意二級市場交易風險，理性投資。

??截至2023年8月11日收盤，云南城投報收于2.96元，較前一周的3.73元下跌20.64%。在11號所在周內，云南城投8月7日盤中最高價報3.56元。8月10日盤中最低價報2.77元。截至11日收盤，云南城投總市值47.53億元。

??資金流向數據方面，8月11日所在的一周內，云南城投主力資金合計凈流出3.49億元，游資資金合計凈流入9396.35萬元，散戶資金合計凈流入2.55億元。

??值得一提的是，在此輪股價波動前的7月15日，云南城投發布的2023年半年度業績報告中披露，上半年與去年同期相比，凈利潤實現扭虧為盈，歸屬母公司凈利潤預計1.3到1.5億元。

??但是預期良好的財務扭虧預告并沒有挽救云南城投的股價。

??顯而易見，云南城投股價的大幅漲跌的背后，大概率與其房地產業務的表述引發的市場反饋有關。

??橫向來看，云南城投股價先是短期沖高，創下2020年9月以來新高，然后就是大幅殺跌。這種標準的走勢，在A股投資者領域俗稱“A字殺”。

??據財經觀察人士分析，這正是短期投機情緒高漲又迅速滑落的表現，體現出資本市場對于云南城投業績持續性的隱憂，剝離房地產業務，顯然并沒有明顯改善市場預期。

??“脫鉤”房地產

??2019年5月24日晚，中央紀委監委發布消息稱：云南省城市建設投資集團有限公司黨委書記、董事長許雷涉嫌嚴重違紀違法，主動投案，目前正在接受紀律審查和監察調查。

??隨后，作為云南城投集團下屬的上市公司云南城投也發布公告確認其董事長許雷接受調查的事實。

??許雷“暴雷”雖然突然，但在當時看來，也并非全無預兆。

??在許雷掌舵的十幾年間，云南城投從偏居一隅的地方公司，快速并購擴張，業務版圖越來越大。

??2014年，云南城投進入北京市場，當時正處該公司推行全國化戰略階段，包括陜西、甘肅等地均有其資本身影。次年，云南城投還入股萊蒙國際，同時在旅游地產領域，繼續拓展云南、四川等地項目。

??2016年起，云南城投先并購銀泰集團位于溫州、杭州、寧波、成都等地共8個項目，此后以240億元總價向云南城投集團收購成都環球旅游會展旅游集團公司。

??那時候，外界對于許雷的印象和評價多為“擅長資本騰挪”。

??擴張和并購，帶來的副作用從未消失，相關公告顯示，云南城投集團總資產，在2008年只有近百億元，但到了2019年3月，總資產已經超過3000億元。不過，總負債的增長也同樣迅速，從2008年的60多億元，增加到2019年一季度的2360多億元。

??同時，云南城投的資產負債率也在攀升，根據云南城投財報顯示，2017年至2019年間，其負債率分別為88.82%，89.37%和93.75%。

??云南城投經歷高層震蕩之后，2020年迎來了其戰略轉型的關鍵一年。

??2020年4月16日，云南省政府召開的省屬企業改革發展金融工作座談會，通報了省委、省政府對省城投集團未來發展的最新戰略定位——將打造成為云南省文化旅游、健康服務萬億級產業的龍頭企業。

??2020年10月16日一早，云南城投置業股份有限公司發布公告稱，公司接到控股股東云南省城市建設投資集團有限公司《關于云南省城市建設投資集團有限公司名稱變更的通知》:云南省城市建設投資集團有限公司名稱將變更為云南省康旅控股集團有限公司（以下簡稱“云南康旅”），目前名稱變更的工商手續正在辦理中。同時表示，上述事項不涉及公司控股股東的股權變動，公司控股股東及實際控制人均未發生變化；控股股東更名后仍由云南省國資委履行出資人職責。

??兩天后的《云南日報》發表了一篇《再見，云南城投！你好，云南康旅！》的文章，其中連用三個“這是”的排比句，點明云南城投戰略轉型的多重意義。

??在云南城投2020年的年度報告中，“公司發展戰略”一段又部分這樣的表述：積極探索在康旅集團打造兩個萬億級龍頭產業的戰略定位下，研究公司的資源整合條件優勢及能力， 圍繞文化旅游、健康服務總體戰略，加快實施人才戰略、品牌戰略、創新戰略，借助云南基礎設施逐漸完善的契機，深耕云南，構建新發展格局，整合內外部文旅資產、物業服務和康養服務資源，成立“綜合性城市服務”和“旅游服務”兩大服務平臺，轉型為具有差異化競爭力的綜合服務運營商。”

??昔日視若珍寶的房地產業務，似乎在新的戰略轉型“窗口期”變得不合時宜，加之早已不堪重負的負債，云南城投再次撿起了“資本騰挪”的魔法棒。

??云南城投股價走出了“A字殺”。

??“賣子啃老”借關聯交易騰挪資金

??兵貴神速，云南城投整體戰略轉型計劃立竿見影。

??一個月的時間，云南就拋出了重大資產出售報告書，蒼南銀泰70%股權、杭州海威70%股權、平陽銀泰70%股權、杭州云泰70%股權、寧波泰悅70%股權、寧波銀泰70%股權、黑龍江銀泰70%股權、淄博銀泰70%股權、哈爾濱銀旗70%股權、臺州置業70%股權及北京房開90%股權，共計11家企業的股權悉數被擺上交易貨架。

??目的也直接明了，將收回的價款用于償還債務和補充流動資金，以降低資產規模及有息負債、優化資產結構。

??毫無意外的是，在2021年初，云南城投的公告顯示，前述11家企業中，10家企業被云南城投的控股股東云南康旅兜底收入囊中。

??2021年年6月，云南城投再度掛牌出售16家項目公司，其中有5家公司的掛牌價為1元，接盤方為云南康旅集團旗下“云南康啟企業管理有限公司”（下稱云南康啟）。同年7月，云南城復制手法，以1元價格掛牌旗下云南藝術家園房地產開發經營有限公司51%股權，掛牌價1元，接盤方仍是云南康啟。

??在出讓之前，上述子公司基本都處于常年虧損的狀態，且每個項目均存在數億元未清償債務。當時在很多市場人士看來，云南城投轉讓資產以讓渡債務的目的實在有些明顯。

??而在2022年4月，云南城投再度發布公告稱，擬以公開掛牌方式對外出售其持有的云南城投龍江房地產開發有限公司等20家公司若干比例股權，以及由云南城投下屬公司成都銀城置業所持有的成都華爾道夫酒店。

??此后，由于考慮到公司后續戰略發展方向，又保留了并無實際經營房地產開發項目的紅河地產、北京云城企業，運營自持洱海英迪格酒店的中建穗豐，經營皇冠健康小鎮項目的寧陜云海地產，運營自持IN99購物中心及華爾道夫酒店的成都銀城等，調整為出售旗下14家公司股權，合計成交總價約18.7億元。

??據了解，這一次交易的標的資產為上市公司（含全資下屬公司天津銀潤）持有的昆明城海100%股權、西安東智100%股權、海南天聯華75%股權、海南天利發展75%股權、云城尊龍74%股權、臺州銀泰70%股權、杭州西溪70%股權、杭州蕭山67%股權、東方柏豐51%股權、陜西秦漢新城51%股權、西安海榮實業51%股權、西安海榮青東村51%股權、云尚發展51%股權、寧波奉化70%股權。

??對于這筆重大資產的出售，云南城投控股股東云南省康旅控股集團有限公司于2022年12月24日批復，原則同意本次重大資產出售的總體方案。

??最終，昆明城海、西安東智等13家公司股權均由云南省康旅全資子公司云南城投康源投資有限公司所得，成交價約16.2億元。另一家公司東方柏豐51%股權，則由云南柏豐企業管理（集團）有限公司競得，成交價約2.5億元。

??云南城投在公告中表示，此次交易收回的價款，將用于償還債務和補充流動資金，以降低資產及有息負債規模，減輕經營壓力。同時，公司計劃將不再保留房地產開發業務，將打造以商管運營、物業管理等核心業務為主的輕資產運營城市綜合服務商。

??在2023年的一季度報中，云南城投在“提醒事項”中強調了第一季度無新增房地產儲備，無新增開工面積，無新增竣工面積。

??從報告的字面意思上看，云南城投的轉型，似乎在對控股股東的不斷輸血照單全收之下，畫上了句號。只是，云南城投在告別房地產，甩賣商業地產股權之后，云南城投還有什么故事可講？

??沒錯，其虧損的故事還在繼續。

??值得一提的是，2022年云南城投的主營業務中，房地產業務還是貢獻頗多的。根據云南城投2022年財報，2022年，云南城投主營業務收入主要有三部分，分別為商場業務、房地產業務和物業服務，收入占比分別為35.68%、32.61%。16.98%。這三項業務的毛利分別為57.25%、22.63%和8.02%。從上述數據來看，云南城投房地產業務在2022年的主營業務中占比還比較大。

??根據其半年度業績預告顯示，云南城投預計2023年半年度實現歸屬母公司所有者的凈利潤1.3億元到1.5億元，與上年同期相比，實現扭虧為盈。

??對此，有市場人士分析稱，雖然公司預計2023年半年度實現扭虧為盈，但是，公司同時還預計歸屬母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤為-3600萬元到-1600萬元。這代表著公司主營業務依然是虧損的。

??事實上，近年來，云南城投的主營業務一直在虧損。根據其財報，從2018年至2022年，云南城投扣除非經常性損益后凈利潤已經連虧5年，分別為-8.21億元、-21.9億元、-33.97億元、-22.68億元、-13.95億元。

??此外，大量的訴訟糾紛也讓云南城投轉型之后的發展增加了更多不確定性。

??2022年7月26日，云南城投公告稱，因未及時披露公司訴訟進展，時任董事長李某龍、時任總經理孔某然，未能勤勉盡責，對公司違規行為負有責任，被上交所予以監管警示。

??根據公告顯示，2022年7月30日，云南城投披露與北京創意港商務服務有限公司的債權轉讓合同糾紛訴訟進展。該合同糾紛訴訟事項涉案本息和金額約54192.41萬元，占公司2020年期末經審計凈資產絕對值的145%。云南城投于2021年10月11日收到應訴通知書，但未披露臨時公告，僅在2021年第三季度報告中進行披露。

??此外，2022年6月7日，云南城投披露與江西瑞京金融資產管理有限公司的借款合同糾紛訴訟進展。2022年1月，江西瑞京與云南城投因借款合同糾紛產生訴訟，并簽署和解協議，涉案金額約為21830.25萬元，占云南城投2021年期末經審計歸屬母公司凈資產的30%，云南城投未披露臨時公告，僅在2021年年度報告中進行披露。

??而且，就在同年8月9日，云南城投還發布了重大仲裁公告，云南城投及其下屬參股公司云南萬城百年投資開發有限公司成為了被申請人。涉案的金額約11.58億元。（云南城投按持股比例36%承擔連帶保證責任）

??云南城投在公告中稱，截至2023年6月30日，公司已對該逾期擔保事項按擔保合同約定確認了預計負債26026.59 萬元。本次仲裁對公司本期利潤或期后利潤的影響尚具有不確定性，最終實際影響需以仲裁院的仲裁裁決為準。

??值得一提的是，根據2022年云南城投年報顯示，其貨幣資金為5.3億元，經營活動產生的現金流量凈額為3.8億元，而流動負債為48.32億元。顯然，云南城投的現金流面臨高壓。

??這樣頻頻調整戰略轉型方向，現金流面臨巨大壓力。面對舉步維艱的云南城投，云南康旅還能在為其買單多久？