??11月25日，克而瑞證券發布佳源國際控股研報。

??公司立足江蘇省，深耕長三角，戰略布局粵港澳大灣區及一帶一路沿線城市，主要開發大型住宅和商業綜合體項目。截至 2019H1，公司在中國各大城市持有的物業組合共 47 個，包括 31 個住宅綜合體和 16 個商業綜合體。

??銷售穩健增長、多元化拿地、土儲質量較好。公司銷售金額與銷售面積均有較高的增速，2019 年 1-10 月均價在 11329 元/㎡，整體較穩定。通過收并購、資產注入及招拍掛等方式擴展土地儲備，拿地成本較低，預計未來有較好的利潤空間，公司深耕長三角，土地儲備主要集中在質量較高的二、三、四線城市。

??盈利能力較好，財務指標穩健，公司對項目的操控能力較強。公司營收增速較高，利潤增長穩健，有效控制合作規模，保證公司對項目的操盤，各項費用占比較合理，管理效率逐步改善，杠桿水平與周轉率保持穩定。

??公司短債換長債，進一步緩解短期償債壓力，借新還舊在公司銷售不出現大幅下滑的情況下，可以維持目前的正常經營。經營現金流為正，債務結構優化，未來償債壓力減輕，償債能力指標有所改善，融資成本穩定。公司主體評級上升，票據期限延長，風險溢價較高。或然負債風險較低，抵押獲款水平略降，存貨抵押比例上升，關聯方來往款項對公司影響不大。 ? 大股東資源背書，為公司未來發展提供可增長預期。佳源系主要由佳源創盛控股集團有限公司、佳源國際控股有限公司、浙江佳源海外發展集團有限公司等集團組成，涵蓋了房地產開發、電器零售、商業管理、物業服務、文化旅游、醫療養老、礦產開發、園林綠化、金融等產業。作為同一實際控制人管理下的關聯公司，佳源國際控股有機會接受更多優質資產的注入，擴充土儲，未來發展可期。

??公司銷售穩增長，經營穩健，償債能力逐漸改善，建議關注。

??風險提示：政策風險，融資風險，信用風險，銷售業績未完成風險