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??進了又退，退了又進。

??6月23日，大連萬達集團股份有限公司（大連萬達）退出珠海橫琴穩隆企業管理合伙企業（有限合伙）（珠海穩隆）4.5%股權。一天前，它才增資進入。

??一同撤出的，還有郭慶祥。在珠海穩隆里，剩余32位股東，全是自然人。

??無獨有偶。珠海橫琴穩馳企業管理合伙企業（有限合伙）（珠海穩馳）的情況，也大抵如此。大連萬達于6月22日當天進退，王健林大筆增資，一共27位自然人。

??這一現象，在四年前成立的大連萬達穩泰管理咨詢合伙企業（有限合伙）（萬達穩泰）也在上演。同樣在6月23日這天，大連萬達入股，一天后，大連萬達與陳洪濤撤退，剩余29位自然人股東。

??從大連到珠海，萬達穩泰、珠海穩隆、珠海穩馳的先后成立，萬達的老將、董監高和舊臣們，在這三個萬達商管上市的股權激勵平臺中，熙來攘往。不過，萬達穩泰等了多年而不得。

??它們最近的一系列股權變動，有一個明顯的指向，王健林個人正在加大對它們的持股比例和掌控權，而其余自然人股東們被稀釋股權，甚至有個別人出局。

??在這場王健林對萬達商管合伙人的“分封與收權”運動中，正在傳遞一個強烈的信號，新成立萬達商管輕資產公司上市的腳步臨近了。

??但對于跟隨王健林多年的兄弟們來說，在上市收割的前夜被稀釋股權，內心難免唏噓。

??分封與收權

??王健林封賞兄弟們，最早可以追溯到13年前。

??在2002年9月16日，大連萬達商管商業管理集團股份有限公司成立（萬達商管），注冊資本45.2734億元。從2008年開始，萬達商管出現自然人股東，截至目前125位股東中，有113位是自然人。

??丁本錫、呂正韜、曲德君、齊界、張霖、肖廣瑞、葉寧、曲曉、賴建燕……一系列耳熟能詳的名字都位列其中。現高管與老臣舊將身影交疊，構成了一部萬達的“人物志”。

??樂居財經查詢獲悉，萬達穩泰、珠海穩隆、珠海穩馳里的自然人，多是來自萬達商管。因為三者中各自的29位、32位、27位自然人股東的名字，彼此并不重復，卻都可以在萬達商管中找到。尚有37位沒有出現在這三家股權激勵平臺里，他們有的離職，有的退休。換句話說，這37位未來不會通過通過這些激勵平臺持股上市公司。

??萬達穩泰注冊資本為44.69億元，執行事務合伙人為張偉。王健林在其中持有70.11%股權，齊界、張霖各持股5.14%，劉海波、高茜各持股3.09%、1.03%，其余人等持股均在1%以下。

??成立于2020年12月23日的珠海穩馳，在2021年6月23日這天，王健林大幅增資股權，持股高達35.58%，而其余26位自然人股權都被稀釋而被動減持股權；劉朝暉、寧奇峰、于修陽、曲曉東等，并列為第二大合伙人，持有7.9%股權；其余大部分人分別持有2%和1%股權左右。

??在同一天成立的珠海穩隆，股權更為分散，尹海、陳平、胡章鴻、李耀漢、冷傳金等，分別持有13.51%股權；石雪清、韓玉秋、屈良金等人，持股比例在4.5%以下。當日，王健林通過增資后，最終擁有4.526%股權。

??這次股權變化，主要是因為王健林的增資。在6月22日、6月23日，珠海穩馳、珠海穩隆分別增資了52.09%和4.72％，注冊資本達到18.5372億元、10.3565億元。它們的增資主要來自于大連萬達。進入一天后，大連萬達撤退，把增持股份旋即轉讓給王健林，而其他股東按兵不動，股權被稀釋了。

??大連萬達對珠海穩馳、珠海穩隆股份的“一進一出”，是為了方便王健林收“權”：先增資、后轉讓。

??雖然與萬達穩泰相比，珠海穩馳、珠海穩隆晚了三年才設立，但它們卻復刻了前者的模樣，與其組成了萬達的合伙平臺“系列”，頗為神秘。

??三者均以“咨詢”“管理”之名，經營范圍囊括企業管理咨詢、企業總部管理等，但其他信息少之又少，旗下也鮮有對外投資公司，外界無從洞悉其經營模式。

??有業內人士對樂居財經表示，“這類企業可以用來在各子公司以及與母公司之間，進行利益安排與調節報表。它在運轉的同時，通過合伙人向自己持股的企業輸送，具備激勵和利益調整的雙重作用。”

??萬達合伙平臺設立的時間節點，總是那么不同尋常。萬達穩泰誕生的2017年，恰是萬達掉轉方向的轉折點。面對流動性危機，王健林在該年度，籌劃了賣資產的行動，彼時的說法是“只賣掉了鋼筋混凝土的肉身，而留下了輕資產的靈魂”。

??那一年的7月，王健林簽署轉讓協議，萬達以637.5億元的總價將77家城市酒店全部股權，以及13個文旅項目的91%股權，分別轉讓給富力和融創。

??與此同時，萬達的A股上市計劃，遲遲未獲進展，高管們翹首以盼的上市紅利也無從實現。

??此前在2015年，萬達商業（“萬達商管”的前身）在A股提交IPO文件的時候，曾對員工、股東的激勵方案，做了詳細的闡述。上市之后，在保證公司正常經營業務發展的前提下，萬達商業將堅持以現金分紅為主的利潤分配原則。

??若董事會認為公司未來成長性較好、每股凈資產偏高、股票價格與股本規模不匹配、發放股票股利有利于公司全體股東整體利益時，可以在符合公司現金分紅政策的前提下，制定股票股利分配預案。

??但后來雖開展房地產剝離、更名等動作，但萬達商管與A股資本市場的距離，卻漸行漸遠。

??去年年底，珠海穩隆、珠海穩馳成立；今年3月，王健林就找來了珠海國資，實施“染紅”計劃，重新沖擊港股市場。這些合伙平臺的使命，很可能是為了萬達商管上市的股權激勵分享財富盛宴。

??“隱退”的合伙人

??流水的高管，鐵打的王健林。并非所有人，都能一直留在上述三個合伙平臺之中。

??此前，朱戰備、賴建燕、王宇男、陳洪濤等15人，都陸續退出了萬達穩泰，郭慶祥也退出了珠海穩隆，定格在企業的“歷史合伙人”一欄之中。這些離去的背影，也頗為耐人尋味。

??去年年底，萬達十年老臣朱戰備因涉嫌貪腐，被上海警方帶走調查。對貪腐零容忍的王健林，在內部嚴肅通報了此事，將他除名。不久之后，朱戰備退出了萬達穩泰。

??乍一看，他的隱退，好像與萬達的反腐有關，但事實卻不盡然。

??因為五年前，冷傳金也曾因嚴重違反萬達集團財務規定，擅自挪用公司資金行賄，被停職并停發股權分紅；韓玉秋也因配合其挪用資金，受到處罰。但他們兩人，至今仍是珠海穩隆的合伙人。

??朱戰備之外，原萬達商管高級副總裁賴建燕，已于2019年初離開萬達。據悉，彼時他被分配到不擅長的寶貝王兒童業態。這種被迫調動，大概率加速了他的離任。

??而原萬達集團高級副總裁、法律事務部總經理王宇男，則更是一位有故事的職業經理人。

??在萬達、融創、富力那筆三方交易中，他是現場最忙碌的一個，不停地打電話，急促來去，暴躁低吼。交易達成后，他在微信朋友圈寫下了一句話：“這么大交易，我犧牲了，但我認為萬達很值！”似乎隱藏著離職的信號。

??但有人離開，也有人堅守。

??陳洪濤與上述幾人不太一樣，他在今年4月底，還被任命為萬達電影執行總裁，代替此前辭任的劉曉彬。一季度，萬達電影扭虧為盈，但要扭轉去年全年的虧損，他或許還將如履薄冰。

??而從珠海穩隆中退出的郭慶祥，一直以來，都是王健林收藏事業的參謀者。

??除了涉足房地產、商業領域之外，王健林也是一位字畫收藏家。老王曾直言，這個投資是他人生當中最成功的投資，現在他的收藏，至少增值一千倍。

??郭慶祥在收藏圈，素以傳奇與“大嘴”著稱，他后來受王健林之邀，擔任萬達的藝術收藏團隊、萬達藝術品部的負責人。

??據說，每當王健林看中一幅收藏品時，郭慶祥等人就會開會討論，整個決策期大概一個月左右，最后再由老王親自審定。

??2013年11月，郭慶祥在紐約斥巨資2816.5萬美元，購藏了畢加索的力作《兩個小孩》，開啟了中國收藏家進軍西方藝術品的先河，備受矚目。如今，王健林的收藏史已經超過20年，也開起了美術館。

??不過，樂居財經注意到，萬達穩泰、珠海穩馳、珠海穩隆里，一直未見丁本錫的身影。他于2020年1月3日從萬達集團總裁任上退休，齊界接任。

??丁本錫在萬達功勛卓著，連續多年讓萬達的收入和利潤環比增長超兩位數，將萬達集團從年營收不足400億的公司，發展到年營收近3000億的全國性企業。據悉，丁本錫在萬達商管持股1.34%，曾嚴厲批評下屬說：“在萬達就只有一個董事長，就是王董事長。

??而丁明山、戴書成、張大中、李涿生、何志平等萬達商管的外部投資人，也沒有出現在三大合伙平臺中。其中，李涿生為演員章子怡的母親。而前得力干將原萬達地產總裁呂正韜、萬達集團高級副總裁曲德君因離職未出現在名單里，據說還因持股問題與老王鬧得不太愉快。

??另外，坊間還流傳出一種說法，王健林在萬達商管給高管們的持股權，有的已被“收回”，只剩下分紅權。但這并沒有得到萬達方面的確認。

??沖刺IPO

??前不久，萬達旗下輕資產商管公司傳出開始籌備香港首次公開募股事宜，融資約234億港元。中信證券、高盛及摩根大通正在為它籌備首次股票發行交易，發行交易可能最快今年在港交所進行。

??這個輕資產商管公司，是珠海萬達商業管理集團股份有限公司（簡稱“珠海萬達商管”），它成立于2021年3月23日，注冊資本72.476億元，萬達商管和銀川萬達廣場分別持股99.98%和0.0197%。

??在珠海萬達商管旗下直接持有五家公司，其中萬達商業管理集團有限公司對外投資549家企業，多為輕資產商管公司。

??在今年3月底，珠海國資委表示30億戰投入股萬達商管輕資產公司，由于尚未遞交招股書，外界并不清楚其具體的財務數據。但可以從萬達商管的最新財務數據，看出一些端倪。

??樂居財經從大公國際的評級報告中獲悉，截至今年3月末，萬達商管的公司所有者權益為2795.17億元。

??其中，公司股本為45.27億元、資本公積為256.37億元、盈余公積為22.64億元、未分配利潤為2444.92億元。“如此高的利潤，萬達還要向諸多信托公司賣萬達廣場或萬達城？”有業內人士質疑道。

??未分配利潤規模不斷擴大的同時，其占公司凈資產的比例，也高達87.47%。但如果萬達商管在此情況下，以現金方式進行大額利潤分配，那對凈資產的穩定性，將會產生一定的影響。

??目前正在沖擊港股的王健林，可能不會這么做。他的當務之急，是讓萬達商管盡快呈現出較好的成績單，以及更“輕”的步伐。

??不過，由于近幾年持續在剝離房地產，它的營收、凈利潤都在大幅收縮。

??2018年至2020年，大連萬達商管的營業收入分別為1065.49億元、786.56億元、391.34億元；實現凈利潤分別為317.95億元、250.96億元、138.3億元；經營性凈現金流分別為293億元、168億元、132億元。三項重要數據，跌跌不休。

??與此同時，它的短期有息債務規模占比，正在不斷提升。截至今年一季度末，其在手現金對有息債務的覆蓋倍數僅為0.85，流動比率為0.97，速動比率為0.96，存在一定的短期償債壓力。

??而上述的流動性壓力，來源于它的資產仍然過重。

??今年，萬達商管計劃新開50個萬達廣場。截至今年一季度末，萬達商管累計在200多座城市開業369個萬達廣場，但其中的自持數量，仍達到270個；同期，其投資性房地產為4431.55億元，占總資產的比例為78.32%。

??該公司在建及擬建的萬達廣場，預計總投資額為150.21億元，已累計投資62.18億元，仍需投資88.03億元。這仍是一筆大規模的資金輸出。

??萬達商管的商業地產轉型仍未完成，接下來還必須推進輸出管理、開展合作開發項目和輕資產項目，利用信托計劃等投資主體，尋覓資金，并將更輕的資產，注入到新的上市主體之中。

??目前，珠海萬達商管上市臨近，王健林在對資產和股權進行騰挪的同時，員工、合伙人、股東、投資者們，也都在密切注視著他的一舉一動。