??5月華潤(rùn)金控35億元入股重慶渝康資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司，擁有其54%股權(quán)，10月19日，華潤(rùn)官網(wǎng)微信號(hào)發(fā)布消息稱，華潤(rùn)金控對(duì)重慶渝康資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司54%的股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿勺詈蠓沙绦颍瑯?biāo)志著華潤(rùn)金融業(yè)務(wù)正式取得地方AMC（資產(chǎn)管理公司）牌照。近幾年，AMC擴(kuò)容之后，房企爭(zhēng)相入股AMC或者與AMC公司形成深度合作，在當(dāng)前疫情影響，行業(yè)資產(chǎn)不良率上升的情況下，房企和AMC深度綁定能為房企帶來什么？

??01 行業(yè)不良率上升及AMC擴(kuò)容是房企入股AMC主要契機(jī)

??一直以來，涉房類不良資產(chǎn)一直是AMC（資產(chǎn)管理公司）的非金融類業(yè)務(wù)的重要組成部分，根據(jù)已上市的中國(guó)華融和中國(guó)信達(dá)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，截至2020年上半年，若收購(gòu)重組類不良資產(chǎn)按行業(yè)分類，涉房地產(chǎn)類占比分別為53.5%和51.7%，占據(jù)了半壁江山。

??2016年930限購(gòu)開啟常態(tài)化收緊階段，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期，房地產(chǎn)開發(fā)資金、投資、銷售同比增速均呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)，同時(shí)房企盈利水平下滑，高杠桿積聚下的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，不良資產(chǎn)項(xiàng)目暴露速度加快。根據(jù)中國(guó)東方2019年度《中國(guó)金融不良資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告》對(duì)地產(chǎn)類不良資產(chǎn)前景的預(yù)測(cè)顯示，2019年至2021年房地產(chǎn)行業(yè)有1.8萬億不良資產(chǎn)規(guī)模。目前隨著融資環(huán)境進(jìn)一步收緊，在三條紅線壓頂下，未來房企之間大魚吃小魚，甚至是大魚吃大魚的收并購(gòu)機(jī)會(huì)增加。 

??此外，AMC近幾年無論是體量還是業(yè)務(wù)限制方面都得到了一定放松。一方面，地方AMC在2012允許成立后，在2016年迎來了二次擴(kuò)容，截至2020年9月底，已成立的地方AMC有57家；同時(shí)全國(guó)性AMC方面中國(guó)銀河2020年獲批第五張全國(guó)性 AMC 牌照；首家外資AMC橡樹資本于2020年2月完成注冊(cè)。目前，針對(duì)非金融企業(yè)，國(guó)內(nèi)的不良資產(chǎn)管理行業(yè)已形成“5+N（地方）+外資+民營(yíng)非持牌”的多元化格局。在AMC擴(kuò)容中，房企意識(shí)布局AMC的深遠(yuǎn)意義，部分房企加大跟AMC的合作，甚至入股AMC。

??02 萬科、華潤(rùn)等或爭(zhēng)相參股AMC或加強(qiáng)戰(zhàn)略合作

??房企入股AMC可以追溯到2015年。2015年10月14日，遠(yuǎn)洋地產(chǎn)認(rèn)購(gòu)中國(guó)華融股份，成為中國(guó)華融在香港聯(lián)交所H股IPO的最大基石投資者；在地方AMC上，2015年內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管理有限公司成立，包頭市住房發(fā)展建設(shè)集團(tuán)成為其股東之一。

??2016年地方AMC擴(kuò)容后，更多之前在金融領(lǐng)域有所布局的房企將關(guān)注力放到AMC公司上，地方AMC股東開始頻繁出現(xiàn)房企的身影，意圖利用AMC豐富自身公司的金融牌照以輔助公司進(jìn)行資本融資或者并購(gòu)，招商、建業(yè)、協(xié)信、萬科、華潤(rùn)等規(guī)模房企紛紛入局。其中2017年3月，招商局、中國(guó)平安等共同設(shè)立了深圳招商平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，招商局、中國(guó)平安分別持股51%、39%，成立后與有關(guān)合作方簽署了百億不良資產(chǎn)基金合作；在2020年10月19日，招商蛇口出資設(shè)立規(guī)模41.5億元的私募股權(quán)投資基金，該基金的管理人的控股股東實(shí)際為招商平安資產(chǎn)。

??此外，部分房企雖無直接入局AMC，但也與AMC也形成了深度的合作。如融創(chuàng)2019年11月，其華南區(qū)域與廣東省第二家地方資AMC廣州資產(chǎn)管理有限公司舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，廣州資產(chǎn)擁有雄厚的資金實(shí)力以及廣東省內(nèi)多個(gè)大型復(fù)雜項(xiàng)目的盤活經(jīng)驗(yàn)，而融創(chuàng)在華南區(qū)域發(fā)展相對(duì)較晚，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的大灣區(qū)，融創(chuàng)與廣州資產(chǎn)的合作，將為融創(chuàng)在推進(jìn)不良資產(chǎn)收購(gòu)、企業(yè)并購(gòu)重組、不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等業(yè)務(wù)提供支持，實(shí)現(xiàn)在華南區(qū)域發(fā)展提速。

??03 “合作處置、重組再開發(fā)”是房企與AMC合作的主流模式

??房企和AMC合作，將可以促進(jìn)互相之間的業(yè)務(wù)發(fā)展。在具體的項(xiàng)目層面上，一方面AMC擁有的土地或者不良資產(chǎn)，可以通過旗下的地產(chǎn)公司聯(lián)合房企進(jìn)行聯(lián)合開發(fā)，或者引入房企進(jìn)行代建，解決AMC旗下房地產(chǎn)子公司自身操盤以及運(yùn)營(yíng)能力有限等問題，實(shí)現(xiàn)合作共贏。

??另一方面，房企在并購(gòu)案中引入AMC，借助AMC進(jìn)行標(biāo)的項(xiàng)目的債務(wù)梳理及提供資金支持等。其中，“不良資產(chǎn)處置、重組、再開發(fā)”模式是房企與AMC合作最主流的合作模式，該模式下，AMC負(fù)責(zé)不良資產(chǎn)的處置和重組，而房企作為重組方負(fù)責(zé)再開發(fā)和運(yùn)營(yíng)。具體操作上，AMC收購(gòu)問題房企或問題項(xiàng)目的不良資產(chǎn)后，作為牽頭人，對(duì)不良債權(quán)進(jìn)行談判，對(duì)債務(wù)償還金額、期限、利率和方式等進(jìn)行重組，再引入頭部房企作為重組方，產(chǎn)權(quán)及股權(quán)轉(zhuǎn)移至房企，共同參與追加投資、債務(wù)重組、跟蹤管理，使得問題項(xiàng)目的不良轉(zhuǎn)為正常。期間，房企憑借其地產(chǎn)開發(fā)運(yùn)營(yíng)能力，對(duì)問題項(xiàng)目進(jìn)行改造、再開發(fā)，進(jìn)而推向市場(chǎng)變現(xiàn)，雙方各自獲得相應(yīng)的收益。

??最后，不良資產(chǎn)處置基金是房企和AMC合作過程中探索出的新處置模式。操作層面上，房企與AMC合資設(shè)立不良資產(chǎn)處置基金管理公司，該基金管理公司作為GP，房企與AMC從債權(quán)人處受讓不良資產(chǎn)，并作為L(zhǎng)P共同出資組建不良資產(chǎn)基金。不良資產(chǎn)基金可以向機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者募集基金（作為L(zhǎng)P），通過撬動(dòng)杠桿并購(gòu)獲取更高的投資回報(bào)。不良資產(chǎn)基金交由基金管理公司委托管理，進(jìn)行資產(chǎn)處置的同時(shí)，房企與AMC作為基金管理人能獲取一定的基金管理費(fèi)用。

??以萬科廣信資產(chǎn)包引入信達(dá)等戰(zhàn)投為例。2017年萬科以551億元競(jìng)得廣信地產(chǎn)的股權(quán)及債權(quán)，由于廣信資產(chǎn)包用地歷史久遠(yuǎn)，歷史遺留問題復(fù)雜，涉及債權(quán)人、小業(yè)主和主管機(jī)關(guān)等多方利益問題，萬科在進(jìn)入三年后資產(chǎn)包仍有較多債務(wù)問題待處置，且該資產(chǎn)包擠占了大量資金遂成為萬科亟待解決的不良資產(chǎn)。2020年6月萬科發(fā)布《關(guān)于廣信資產(chǎn)包引入戰(zhàn)略合作的公告》，采用“股權(quán)+債權(quán)”的交易方式，將廣信資產(chǎn)包以8.33折（390.4/470.4）出讓50%的權(quán)益予以信達(dá)在內(nèi)的七位戰(zhàn)投。

??具體來看，萬科的全資子公司廣州萬溪（廣信資產(chǎn)包）以70.4億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓50%的權(quán)益給“中信信托·廣州萬溪股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”，引入以信達(dá)為首的七家戰(zhàn)略投資者，同時(shí)收回前期向廣州萬溪提供的股東投入320億元，整體回籠資金390.4億元。交易完成后，萬科和綠景負(fù)責(zé)廣信資產(chǎn)包的整理與開發(fā)，其他五位戰(zhàn)投充當(dāng)財(cái)務(wù)投資者。而信達(dá)收購(gòu)廣信資產(chǎn)包25%的權(quán)益，將進(jìn)行債務(wù)重組、追加投資來盤活不良資產(chǎn)，同時(shí)作為戰(zhàn)投提供資金的同時(shí)，能按照股權(quán)比例獲得相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)收益。

??整體來看，房企和AMC合作，能夠發(fā)揮雙方特長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)雙方互惠互利。特別是在當(dāng)前不良率上升，并購(gòu)案頻發(fā)的市場(chǎng)上，房企與AMC形成深度的戰(zhàn)略合作或者入股AMC可以提高資產(chǎn)處置效率，同時(shí)也為項(xiàng)目開發(fā)引入資金，舒緩企業(yè)壓力，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，合作共贏。