??投資要點：

??1．事件

??近日，公司基金發布2019年一季度前十大重倉股數據。

??2．我們的分析與判斷

??我們選取主動非債型基金（即普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型和股票多空型）的前十大重倉股持倉數據（剔除港股）為樣本進行統計和分析。

??（一）2019Q1基金房地產持倉下降，但仍處于2010年以來中等偏高位置

??2019年Q1基金房地產持倉總市值為438.89億元，環比增長13.29%，在中信一級行業中排名第6，較上季度下滑兩名，所占比重為6.07%。我們統計了從2010年Q1以來基金房地產持倉占比情況，平均數為4.8%，中位數為3.9%，當前處于歷史較高的位置。從趨勢性來看，基金房地產持倉自2015年Q2到2017年Q2一直在低位徘徊，從2017Q2開始持續提升，2019Q1較上季度下降1個百分點。

??（二）一季度仍為超配，但配置比例有所下降

??2019年Q1，基金對房地產板塊仍為超配，但配置比例有所下降，房地產超配比例為1.1%，較2018Q4回落1.4個百分點。從2015Q2以來，房地產板塊一直處于低配格局，直到18Q3首次回升到超配狀態，現已實現連續三季度超配格局。

??（三）集中度提升，處于歷史高位

??2019Q1基金房地產集中度1為92.0%，較上季度增加4.6個百分點。從指數走勢相關性來看，2010Q1至2019Q1基金房地產集中度指標與房地產指數走勢指標的相關性為-0.64，呈負相關關系。自2016Q3開始基金持倉集中度逐步提升，2018Q4集中度首次回落之后，今年一季度集中度又回歸到90%以上的水平。在房企集中度提升的邏輯下，基金持倉的聚集效應增強，對龍頭及二線成長類房企的偏好明顯。（四）配置風格轉換，偏好二線高彈性房企

??具體到標的的選擇上，2019Q1公募基金對龍頭偏好降低，對高彈性的二線成長房企的配置力度加大，其中華發股份（600325.SH）、中南建設(000961.SZ)、金地集團(600383.SH)的基金倉位增量明顯，而公募基金對保利地產(600048.SH)、華夏幸福(600340.SH)的持倉有著不同程度的下降。

??具體來看，2019年一季度末公募基金重倉持股市值排名TOP10的地產股為：萬科A（000002.SZ）、保利地產(600048.SH)、華夏幸福(600340.SH)、新城控股(601155.SH)、招商蛇口(001979.SZ)、榮盛發展(002146.SZ)、中南建設(000961.SZ)、金地集團(600383.SH)、陽光城(000671.SZ)、藍光發展（600466.SH），其中華發股份（600325.SH）、中南建設(000961.SZ)、金地集團(600383.SH)環比大幅提升，分別為529.62%、364.09%、111.73%，保利地產(600048.SH)、華僑城A(000069.SZ)、綠地控股（600606.SH）分別環比下降10.34%、26.82、11.49%。

??持有基金數量排名TOP10的地產股為：萬科A（000002.SZ）、保利地產(600048.SH)、新城控股(601155.SH)、榮盛發展(002146.SZ)、金地集團(600383.SH)、華夏幸福(600340.SH)、招商蛇口(001979.SZ)、中南建設(000961.SZ)、陽光城(000671.SZ)、華發股份（600325.SH），其中持有萬科A（000002.SZ）和保利地產(600048.SH)的基金數量下降明顯，分別減少了116、134，持有中南建設(000961.SZ)、金地集團(600383.SH)、榮盛發展(002146.SZ)的基金數量分別增加了57、48、31。

??四、投資建議

??政治局會議重提房住不炒對地產板塊有一定的情緒上的沖擊，在樓市小陽春背景下政策邊際寬松預期有所弱化，但同時“一城一策”仍是當前市場的主基調，有助于房地產市場平穩健康發展。2019Q1基金對房地產板塊的倉位有所下降，地產板塊估值修復仍有很大的空間。當前市場集中度提升邏輯不變，龍頭房企能夠發揮融資、品牌及運營管理優勢，獲取更多高性價比的土地儲備。一二線城市市場有望在2019年中期企穩回暖，對沖三四線市場下跌風險。城鎮化進程加速，一二線及強三線城市需求將進一步釋放。我們推薦業績確定性強，資源優勢明顯，市占率有較大提升空間的萬科A(000002)、保利地產（600048）、新城控股（601155），銷售增速高于行業平均，業績釋放較為充分的陽光城（000671）。

??五、風險提示

??政策邊際收緊，銷售超預期下滑風險等。