分析師/CRIC研究中心 房玲、柳啟慧

  下半年供貨策略調整，多營銷手段沖800億

  2014年1-6月，世茂房地產實現合約銷售金額321.1億元，同比小幅下降1.2%，完成全年銷售目標的40.1%。世房今年的銷售目標為 800億元，而全年可售貨值為1200億元，只要可以達到67%的去化率，全年的銷售目標就可達成。雖然企業采取了諸如調整產品結構、根據銷售情況供應等 供貨策略，并整合了云服務、金融協作等多種營銷手段來沖擊銷售目標，但不得不說的是，下半年世房的銷售壓力還是很大。我們認為，雖然下半年的市場環境優于 今年上半年，想要實現銷售目標最好的武器仍是根據各地市場情況靈活定價。

  毛利率雖下滑仍居行業高位，未來利潤空間或被壓縮

  上半年，世房的毛利率出現了小幅下滑，盡管如此，我們發現其毛利率仍明顯高于大部分企業。

  世房毛利率的下滑或與以下兩個方面的原因有關：一是從企業近幾年新增土地平均樓板價與銷售均價的比值來看，企業拿地成本逐年上漲， 2012年企業拿地樓板價與銷售均價的比值突破兩成，2013年達到兩成半，這些項目逐漸進入結算階段，從而拉高了銷售成本，導致毛利率下滑。二 是，2012年企業新進入南通，導致了建安成本的上漲。

  同時我們注意到，雖然企業今年上半年銷售價格較去年同期下滑不是很明顯，但下半年面臨800億銷售目標沖刺的壓力，企業很有可能根據市場情況采取更大幅度讓利顧客的銷售策略，此舉將會導致價格的進一步下滑，致使企業未來兩年的利潤空間會被進一步壓縮。

  業務擴張導致管理費用大幅上漲，未來或進一步走高

  2014年上半年，世房各項指標表現亮眼，唯獨費用控制方面差強人意。其中管理費用同比大幅增長43.8%至14.15億元，銷售費用同比上漲 16.4%至6.25億元，導致企業銷售和管理費用率同比上漲1.7個百分點至6.35%，核心凈利潤率下滑2.62個百分點。

  銷售費用的上漲主要是因為企業加大了預售項目的數量。據CRIC統計，世房今年上半年新推案項目為20個，而去年同期則僅有15個項目。管理費 用的上漲則主要與企業業務擴張導致人工成本劇增有關。下半年企業還將新/加推多盤，尤其是9、10月，項目的集中入市，勢必將導致結算財年管理費用進一步 走高。

   補充說明：此報告僅為企業業績發布后的及時快評，后期CRIC研究中心還將有詳實的半年報分析報告推出，敬請關注！