??如期再降息，但仍不是終點：中國人民銀行決定，自2015 年5月11 日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25 個百分點。流動性如我們此前預期繼續寬松，雖然下降幅度略低于市場預期，但有三點是明確的：1、經濟下行壓力下，管理層降資金成本的決心“不實現 不罷休”；2、低通脹環境下未來流動性寬松格局將持續，考慮到利率市場化加速，價格工具的邊際效應下降，但數量工具仍可期待；3、3、據我們測算降息后利 息總額較降息周期前減少16%，每月月供減少9%，房屋本息相當于打92折，對購房成本的改善作用明顯。330 政策出臺以來各地落地進展低于預期，其背后原因依然在于利率市場化環境下，商業銀行出于資金成本的考慮，但我們觀察到4 月以來銀行間流動性明顯松動，同時疊加此次降息帶來的利率中樞下移，我們認為商業銀行對330 政策的落實速度將加快，尤其在折扣利率層面將有更明確的空間，繼續看好購房成本下移所撬動的需求持續回升，特別是改善性需求的彈性值得期待。

??行業量價齊飛，成交結構再改善：我們從年初以來發布多份報告強調對基本面的樂觀預期，尤其4 月份開始，開發商推盤意愿趨于強烈，主流城市無論是量價還是成交結構都已經出現積極變化，我們跟蹤的重點城市5 月份至今同比增長35%，其中一線、二線、三線城市環比增長12%、17%和24%，成交熱度如期逐步升溫。成交結構來看，330 政策后，主流城市的成交結構也正發生分化，一線城市二手房在新政后的成交增速開始超越一手房，而二線城市15 年以來二手房成交占比首次超過50%，其中值得關注的是我們去年以來多次強調的北京和深圳區域市場正如期迸發，北京4 月二手房成交創下25 個月來新高，而深圳二手房價格則持續領漲全國。在整體市場成交向好的同時，產品成色也開始變化，重點房企的成交結構中，首改和再改的占比回升至較高水平， 顯示管理層對于改善性需求的支持政策正在逐步生效。

??龍頭+轉型齊飛，維持買入評級：我們一直強調，流動性不見頂，地產板塊就 有繼續演繹的舞臺，隨著成交量逐步起色，市場對于地產板塊的疑慮也將逐步打消，維持行業“買入”評級。標的方面，強調“選擇兩極 拒絕中庸”的配置思路，推薦保利、招商、萬科、華僑城，中小房企方面，推薦陽光城、中天城投、藍光發展、魯商置業、中洲控股以及去年6 月份構建的絕對收益組合，我們強調此輪行業龍頭和轉股不會是零和博弈，而是共同成長的兩個方向，最后我們建議關注北京+深圳區域機會，以及地產+金融的投 資機會。