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??縱橫十三載，閩系代表房企泰禾的資本路走向終局。

??7月28日深夜，昔日千億房企泰禾集團（以下簡稱“ST泰禾“，000732.SZ）宣布，股票終止上市。

??公告顯示，泰禾集團股票在2023年5月8日至2023年6月2日期間，通過深交所交易系統連續20個交易日的每日收盤價均低于1元，觸及了《股票上市規則（2023年修訂）》第9.2.1條第一款第（四）項規定的股票終止上市情形。

??自2020年首現債務違約以來，泰禾集團在董事長黃其森的帶領下嘗試過不少自救動作，但至今已到期未歸還借款仍達數百億元。如何落地債務重組，是泰禾未來工作的重中之重。

??“泰禾退市后，直接影響是缺少了A股這樣一個融資平臺，但上市公司退市后，只要公司沒有破產，則仍存在通過其他融資渠道繼續融資、實現自救的可能，尤其是在當下各界預判房地產扶持政策可能會帶來房企復蘇機會的背景下。”上海市光大律師事務所高級合伙人徐軍律師在受訪時稱。

??就相關問題，泰禾集團相關工作人員回應，“目前，公司正與主辦券商進行接洽，公司將盡快完成聘請主辦券商事宜，并簽訂《委托股票轉讓協議》。”

??股票終止上市

??黃其森是福建人，曾在銀行系統工作多年。1996年，黃其森在一片下海浪潮中創立泰禾。成立之初，泰禾的發展重心位于福建，其中福州是其重倉區域。在福建本地站穩腳跟后，逐步向全國擴張。

??2007年，黃其森將福州泰禾的股權注入福建三農，并于2010年借殼上市。

??作為閩系房企的代表之一，泰禾一直以高歌勐進著稱，2013年到2017年，短短五年時間，泰禾的銷售規模便實現了從百億元到千億元的突破，市值更是一度突破500億元。

??“不懂金融就做不好房地產。”出身銀行的黃其森，非常擅長通過杠桿擴充公司規模，但危機的種子就此埋下。

??2017年開始，泰禾進入大規模的項目建設和銷售周期。同時，非銀融資期限短、成本高，促使短期債務驟增，對存貨周轉速度的要求也迅速上升。而對于主打高端或改善型產品的泰禾來說，回款周期相較同行而言變得更長。

??2018年起，中國房地產市場逐步進入下行周期，一二線城市調控嚴密、銀根信貸收緊，泰禾也隨即成為最早一批陷入流動性危機的房企之一。

??2020年7月6日，泰禾公告稱，未能完成中期票據“17泰禾MTN001”本息的按時兌付，從而正式宣告債務違約。

??截至今年一季度末，ST泰禾仍有股東5.32萬余戶。2023年上半年，有多位投資者就股價連續多日低于一元面值發問，亦有投資者直指“泰禾高管基本均未持有泰禾股票，請問高管是否對泰禾未來有信心，如果有，何不仿效美好置業，在股價低位，推行高管增持計劃，穩定股價，緩解面退風險？”

??對于以上提問，ST泰禾均回應稱：公司正在全力推進債務重組事宜，積極解決債務問題。截至目前，公司及各方尚未形成全面債務重組解決方案。

??6月5日，ST泰禾的股票正式停牌。此前，其收盤價連續20個交易日低于1元/股，觸發強制退市規定。直至7月28日，泰禾集團正式宣布，股票終止上市。

??優淘城總裁薛建雄表示，“保不住‘殼’，意味著公司運營能力已經很令外界擔憂。債權人信心會更差，會加緊對泰禾的逼債和資產清理處置，進而讓泰禾的經營團隊更被動。”

??債務重組難度加大

??化債三年來，泰禾的債務境況依然嚴峻。

??2023年一季度財報顯示，泰禾擁有總資產2155.87億元，總負債2077.65億元。其中，短期借款為49.77億元，一年內到期的非流動負債為632.76億元，而在手現金僅為15.4億元，遠不能覆蓋短期債務。

??截至2023年4月28日，泰禾已到期未歸還借款本金為582.03億元。公司對外擔保中實質性逾期債務對應的擔保余額為54.16億元。

??“退市會讓出險房企的流動性雪上加霜，使得其債務重組和資產重組困難程度進一步加劇，因為擬引進的潛在資源失去了上市公司這個退出通道。”IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示。

??亦有地產企業高管告訴記者，“成為非公眾公司后，泰禾接下來運作的邏輯就變了，有些問題的化解，比公眾公司更容易一些。”

??另一方面，在全面債務重組解決方案未能落地的當下，泰禾寄希望于經營回暖仍不太現實。

??從財報數據看，公司已連續3年虧損。2020年至2022年，歸母凈利潤分別為-49.99億元、-40.13億元和-53.74億元。

??4月29日發布的2022年報顯示，泰禾集團在過去一年實現營業收入88.03億元，同比增長79.24%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤-53.74億元，同比下降33.9%。

??7月14日，ST泰禾披露上半年業績預告，公告顯示，2023年上半年歸屬上市公司股東的凈虧損為17.17億元至23.25億元；扣除非經常性損益后的凈虧損16.9億元至22.86億元。

??對于業績變動的原因，ST泰禾表示，2023年上半年集中交付的房地產項目較少，房地產收入確認金額少于2022年同期。并且，隨著房地產項目的交付結轉、股權轉讓等，符合資本化條件的借款費用少于上年同期，本期財務費用列支高于2022年同期。

??2023年以來，ST泰禾的管理層變動頻繁。7月10日，公司副總經理邵志榮因個人原因辭職。5月8日，公司獨立董事陳基華因個人原因，申請辭去公司獨立董事及董事會相關委員會職務。3月3日，公司副總經理黃耀文因個人原因，申請辭去公司副總經理職務及其他在公司所任職務，辭職后將不在公司擔任任何職務。

??在黃其森看來，從2020年債務違約到現在，“其實泰禾已經從最艱難的時刻走出來了”。

??截至2023年4月底，泰禾集團已得到批復的政策性紓困資金額度為22.18億元，其中已收到10.09億元，泰禾全部在建的幾十個項目除了1個項目外，全部復工復產。