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??8月8日，陽光城集團股份有限公司（以下簡稱“陽光城”，000671.SZ）股票開盤即漲停。

??漲停背后，是陽光城自去年10月末爆發流動性危機后，債務紓困迎來一絲曙光。8月5日，中國華融資產管理股份有限公司（以下簡稱“中國華融”）在其官方微信平臺宣布，已與陽光龍凈集團有限公司（以下簡稱“陽光集團”）簽署《紓困重組框架協議》，并召開紓困戰略合作會議。陽光城即為陽光集團旗下房地產上市平臺。

??從該公司公開透露的消息可看出，中國華融總裁助理高敢出席會議、陽光集團董事局主席林騰蛟以視頻連線方式出席會議，此外，中國華融并購重組部、福建分公司、陽光集團相關負責人均參加了此次會議。

??中國華融表示，為貫徹落實國家關于穩定房地產市場，保交樓、穩民生的有關要求，進一步促進房地產業良性循環和健康發展，中國華融全面推動與相關市場主體的紓困合作。

??林騰蛟表示，面對經濟下行和新冠疫情等因素引發的流動性困難及債務風險，陽光集團積極開展自救，此次合作將為陽光集團的未來發展增添更強大的動力與信心。

??據接近陽光城的內部人士表示，此次紓困合作由中國華融主導進行，進展也以中國華融公布的消息為準。

??中國華融紓困陽光集團

??根據普華永道發布的《中國不良資產管理行業改革與發展白皮書》，近年來我國不良資產整體規模大幅增加，2020年中國不良資產整體規模較2019年增長9000億元（約增長21%）至5.21萬億元。

??截至2021年年末，中國華融的不良資產總額分別為4908億元 ，其中收購重組類不良資產總額分別為3109億元，若按最終債權人所屬行業劃分，則來自房地產行業的為1441億元，占比約為46.3%。

??可見，當前房地產行業不良資產處置已經成為AMC（Asset Management Companies，即資產管理公司）當下的重要業務之一。在中國華融2021年度業績發布會上，對于公司目前業務重心，中國華融總裁梁強就曾表示，會聚焦“大不良”領域，其中就提到在繼續加大金融不良資產收購處置力度的基礎上，積極參與問題房企和問題資產重組盤活。

??今年4月，央行更是召集多家銀行及5大全國性資產管理機構（AMC）開會，圍繞出險房企紓困問題進行商討，并給出了12家紓困房企名單，陽光城就在這份名單中。

??此次中國華融與陽光集團簽訂紓困戰略協議，實際上也是落實黨中央及有關部門關于化解房地產市場風險工作要求的具體舉措。

??中國華融也表示，將充分發揮自身在問題企業紓困和不良資產盤活業務領域的豐富經驗，助力陽光集團紓困化險、浴火重生。

??中國華融總裁助理高敢表示，中國華融作為五家全國性資產管理公司之一，始終立足不良資產行業主力軍定位，發揮逆周期救助性功能，積極服務實體經濟，防范化解金融風險，大力開展保交樓、爛尾樓盤活、問題資產并購重組等項目，促進房地產業風險化解和問題房地產企業市場出清，深度參與產業升級，維護經濟社會穩定。

??在地產分析師嚴躍進看來，中國華融紓困陽光城母公司，說明當前資產管理公司在解決房企債務問題方面發揮了積極的作用。

??去年10月，陽光集團旗下上市平臺陽光城暴發流動性危機，為了自救，老板林騰蛟四處奔走并押上了全部身家，不僅轉讓了其在興業銀行的股權，辭去興業銀行董事職務，同時還將自己擁有的另一上市公司福建龍凈環保股份有限公司部分股權低價轉讓給紫金礦業。

??即使如此，陽光城的債務危機仍未解除。截至2022年2月，陽光城累計償還超450億元債務，但今年以來，陽光城依然出現了債務違約。

??根據公開資料顯示，截至6月24日，陽光城已到期未支付的債務（包含金融機構借款、合作方款項、公開市場相關產品等）本金合計376.88億元，其中，公開市場方面，境外公開市場債券未按期支付本息累計1.65億美元，境內公開市場債券未按期支付本息累計133.91億元。

??此次中國華融對陽光集團的紓困終于為陽光城解決債務危機帶來一絲曙光。畢竟母公司發展好了，下屬公司也“背靠大樹好乘涼”。

??不少業內人士也認為，此類資產管理公司的運作明確了化解不良資產、發揮逆周期救助性功能、服務實體經濟的定位和導向。在實際紓困過程中，這類資管公司的專業度高，確實是當前化解爛尾樓問題和促進保交付工作的重要市場力量。

??嚴躍進表示，此類紓困的操作，也說明各類扶持工作進入到實質階段。今年上半年此類債務化解的工作推進略顯滯后和遲緩。隨著當前中央層面對于保交付的明確指示，各地的緊迫感會增強，相關資產管理公司和出險企業的合作情況會增加，也有助于促進問題樓盤的風險減少，促進房地產市場的健康發展。

??AMC紓困房企范圍、力度加大

??行業頹勢仍未改變，房企的經營狀況也仍處于水深火熱之中。7月以來，鑫苑置業、俊發地產、景瑞控股、寶龍地產紛紛宣告債務違約，房企仍然面臨嚴重的債務問題。

??在此背景下，AMC機構下場救市的消息時有發生。尤其是今年4月份央行召集銀行和AMC機構召開紓困房企的專題會議之后，AMC與房企合作也不斷增多。

??中銀證券研究部在其報告中指出，房地產相關不良資產業務受到AMC的關注，一方面是因為行業貸款權重相對較高，因而產生的不良貸款、不良資產相應較高，在行業下行、資金緊張的情況下，容易產生資金流斷裂或資不抵債的情況，該領域的不良資產業務體量較大；另一方面，房地產相關的不良資產由于抵押物價值相對高，其中主要包括土地、在建工程、爛尾樓、投資物業等。

??從目前雙方合作路徑來看，多是AMC聯合第三方共同幫扶出險房企或是AMC對出險房企一對一幫扶。

??在前一種模式中，典型案例已有長城資產聯合招商蛇口紓困佳兆業，三方共同成立合作平臺或并購重整基金，在這種模式中，AMC的主要角色是通過已有債權或收購債權掌握一定的主動權和決策權，實力地產央國企提供技術支持和資源，幫助復工。

??華融資產幫扶中南建設也屬于此類，即引入地方國資等有實力的合作伙伴，AMC相當于資金方，地方國資相當于資源方，各方互相配合、融合。

??后一種模式的典型案例有信達資產幫扶佳源國際控股等，在這些案例中，AMC主要角色就是出資，提供不良資產處置的技術支持，最終達到盤活項目的目的。

??不過，中銀證券研究部也提出，在本輪房企債務風險化解中，AMC參與的范圍和力度有所加大。

??隨著本輪周期房企暴雷不斷且多點爆發，地方性AMC也將更多地參與其中解決省內出險房企的流動性問題，與全國AMC一起為行業的“出清”與風險化解起到提振市場信心的作用。

??過去，AMC主要是從銀行、非銀行金融機構和出險房企處收購不良資產，其中出險房企更多為流動性問題較為嚴重的中小型房企，AMC主要起到處置、重組、破產處理的作用。而在這一輪中，AMC將會更直接、更大范圍地參與出險房企風險化解，出險房企中不乏一些規模房企，主要起到緩解其資金壓力的作用。

??不過，在業內人士看來，雖然這些出險房企找到了合作方，但多數企業與紓困方的合作仍處于簽約階段，還并未有較大實質進展。億翰智庫研究總監于小雨就表示，即使有AMC和大型房企參與，但企業層面的紓困難度都比較大，因為對出險企業而言，最難解決的其實是信用崩塌問題。

??此外，AMC在參與出險房企的債務化解過程中也存在一些問題，例如承擔資產減值損失的問題、債務盤活后的受償問題等。總而言之，化解房地產行業債務風險是一個系統性工程，其中涉及的問題和方面廣而復雜，需要AMC、房企以及牽扯其中的各方綜合衡量確認。