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??“三條紅線”出臺不到一年，給房地產行業帶來了巨大的影響與改變，靠負債驅動發展的時代成為過去。未來如何調整優化債務結構，也成為了當前環境下的一大重點。

??截至5月底，房企在境內外發債累計融資總規模約合人民幣4579億元，較去年同比下降5%，同比降幅較4月有所收窄。5月單月境內外融資總量環比下降近四成，發債房企數量進一步減少，僅為上月的一半。

??CRIC監測數據顯示，6月房企將有36筆債券到期，總計約515億元，償債壓力較高峰期有所緩解。

??從目前來看，超半數房企仍為融資驅動，隨著融資環境收緊，未來開展多元化融資渠道、優化自身債務結構，已成為房企順利融資且降低融資成本的關鍵。

??我們收集整理了99家典型上市房企債務結構情況，發現99家房企的長短期債務比達2.15，較前兩年明顯改善，其中短期有息負債24722億元，相比2019年下降了2%，為歷年來首次出現下滑。

??總體來看，過半企業2020年債務結構優化，部分企業表現突出，預計未來企業的長短期債務比也將得到進一步優化。

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??短期有息負債首次下跌

??CRIC監測數據顯示，99家典型上市房企總有息負債規模增速近幾年呈現持續下降的趨勢，尤其是2020年8月，“三條紅線”提出后，更是呈現斷崖式下跌。

??數據顯示，2020年末99家房企的總有息債規模為77919億元，相比2019年僅增長5%，相比2020年上半年末，更是下降1%。

??其中，有28家房企的總有息負債同比呈現下降，有32家同比增速不高于15%，兩者占比達約61%（2019年該比例為54%）。

??可見，越來越多的房企都將控制負債規模作為了當前的主要目標。

圖：歷年99家房企總有息負債規模及增速情況（億元）

數據來源：企業業績報告，CRIC整理

??與此同時，不少房企通過借新還舊等方式，積極調整企業債務結構。截至5月底，房企在海內外發債融資總規模累計約4579億元，較去年同比下降5%，從單月來看，5月房企境內外共發行債券約590億元，同比微升4.8%，環比下降38.2%。其中境內發債規模達336億元，同比下降58.4%，環比上升2.2%；海外債方面，5月共發行254億元，同比上升70%，環比上升75%。

??截止2020年末，99家房企的長短期債務比達2.15，較2019年的1.93及2020年中的1.87，均有明顯改善；其中短期有息負債24722億元，相比2019年下降了2%，為歷年來首次出現下滑；長期有息負債較2019年上升了9%至53197億元。

??房企通過借新還舊調節自身債務結構，一方面，短期內能有利于達標現金短債比等紅線指標，滿足政策監管要求。另一方面，更多地利用長期資金，也能使企業的未來決策更加從容。

圖：歷年99家房企長短債務規模及比例情況（億元）

數據來源：企業業績報告，CRIC整理

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??過半企業2020年債務結構優化

??從具體房企來看，2020年在99家重點房企中，有52家房企的長短期債務比出現不同程度的改善，其中融創、佳兆業、榮盛等房企，不僅控制了總有息負債規模的增長，債務結構也優化顯著。

表：2020年債務結構優化表現突出的重點房企

數據來源：企業業績報告，CRIC整理

??以佳兆業為例，2020年底，佳兆業總有息負債為1214.71億元，同比增長4%；其中短期有息負債為230.69億元，同比減少28%；長期有息負債為984.02億元，同比增長15%；長短期債務比從2019年的2.67大幅提升至4.27。這主要由于期內佳兆業累計發行34億美元的境外優先票據，且發行期限普遍較長，其中5年期占比44.1%，3年期占比23.5%（含3+N年的永續債），從而使債務結構得到優化。

圖：近兩年佳兆業有息債務結構情況

數據來源：企業業績報告，CRIC整理

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??部分房企加緊降負債或調結構

??進入2021年，部分房企繼續加大債券贖回和借新還舊力度。據不完全統計，中國恒大、碧桂園、奧園、富力及正榮等都贖回了較大規模的債券。

??其中恒大2021年1月以183.52億港元自有資金提前償還了2023年到期的161億港元可轉債。6月3日晚間，恒大集團召開了年度戰略合作伙伴交流會，董事局主席許家印在會上表示6月底恒大的有息負債有望從去年最高的8743億降到6000億以下。

??中國奧園也于上半年贖回了三筆公募境外優先票據，規模超70億人民幣。正榮上半年以來積極通過以長債置換短債的方式，不斷優化債務結構，上半年共贖回三筆優先票據。

圖：截至2021年6月16日重點房企債券贖回規模（包括永續債）（億元）

數據來源：企業業績報告，CRIC整理

??整體來看，由于獲取長期負債相比短債，獲取難度更大。一般要對借款企業進行詳細的信用評估，甚至資產抵押。在當前融資收緊的背景下，并非所有的房企都能夠輕松獲取到成本較低、期限較長的長期負債。能夠做到以新換舊的房企仍然僅占少數。

??房企融資分化仍將持續，對于財務優秀的房企而言，將獲得更高的有息債增速，融資成本和結構或將得到持續的優化和改善，企業發展或將提速；而債務狀況較差或者杠桿較高的房企，融資量增長受限，與此同時，疫情走向和經濟發展的不確定性導致了市場避險情緒升溫，民營房企發債日漸艱難。

??對于那些債務結構不理想的房企而言，當務之急是積極拓寬融資渠道，多元化融資，持續優化自身的債務結構，增厚企業安全墊，降低融資成本。同時，房地產行業逐漸從金融驅動轉變為經營驅動，房企運營方面應持續優化組織架構，持續提高運營能力，以實現強回款、控投資。