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??剛上任董事長不足一年的張聯(lián)東可能也沒有想到，作為“理財老手”的洋河股份會踩上地產(chǎn)信托的雷。

??12月4日，洋河股份發(fā)布《關于委托理財?shù)狡诒窘鸷褪找嫜悠趦陡兜墓妗贩Q，公司全資子公司江蘇洋河投資管理有限公司（以下簡稱“洋河投資”）于2021年12月2日，收到中信信托發(fā)來的《中信信托·嘉和118號恒大貴陽新世界集合資金信托計劃臨時信息披露》文件，顯示“該信托尚未足額收到債務人貴陽新世界房地產(chǎn)有限公司應付回購本金及溢價。”

??洋河投資于2020年5月29日，出資1.9億元向中信信托認購了“中信信托·嘉和118號恒大貴陽新世界集合資金信托計劃”，約定每年6月21日、12月21日分配信托收益，可以提前返還本金，產(chǎn)品到期日為2021年11月29日，兌付日為到期日10個工作日內(nèi)。

??洋河投資分別于2020年12月21日收到該信托產(chǎn)品投資收益814.97萬元，于2021年3月15日收到該信托產(chǎn)品本金9500萬元和投資收益166.12萬元，于2021年6月21日收到該信托產(chǎn)品投資收益360萬元，于2021年11月29日收到信托產(chǎn)品本金2248.65萬元。

??也就是說，洋河投資共計收到信托產(chǎn)品本金1.17億元及投資收益1341.14萬元，剩余信托產(chǎn)品本金7251.35萬元，以及9500萬元在2021年6月21日之后的投資收益未能收回。

??近年來，洋河股份熱衷于信托理財，2020年年報顯示其持有信托產(chǎn)品余額121億元，銀行理財僅有39億元。

??在所有信托產(chǎn)品中，地產(chǎn)信托也占據(jù)了一席之地。據(jù)統(tǒng)計，從去年5月到今年5月，洋河股份買了9個恒大信托。除了恒大，洋河股份地產(chǎn)信托組合還包括陽光城、寶能、中國奧園、融創(chuàng)、碧桂園等，其中前3家亦爆發(fā)流動性危機。

??對于現(xiàn)金流充裕的洋河股份來說，這些損失并不會傷筋動骨，但因投資業(yè)務對業(yè)績形成的拖累，難免引發(fā)隱憂。

??“理財老手”劍走偏鋒

??過去3年，洋河股份在白酒、地產(chǎn)業(yè)務上備受關注。

??2018年，洋河營收增速出現(xiàn)放緩，2019年第三季度開始營收及凈利連續(xù)四個季度增幅均為負數(shù)，其中第四季度凈利潤一度下滑八成，創(chuàng)下上市以來最低水平。從股價來看，自2019年初起，白酒板塊可以說進入第四輪牛市，但截至2019年11月，洋河股份漲幅排名倒數(shù)第一；與主流的上市酒企相比，估值水平幾乎最低。

??此后，洋河股份進行了大刀闊斧的調(diào)整。比如，提高價格、精簡經(jīng)銷商數(shù)量。今年2月，洋河股份原董事長王耀卸任，張聯(lián)東接任。近10個月里，張聯(lián)東在管理上進行了多項改革，包括普調(diào)工資、營銷一線人員高增長高激勵考核機制等。

??一系列改革和調(diào)整也頗有成效。2021年前三季度洋河收入219.42億元，同比提升16.01%，超2020年全年收入。扣除非經(jīng)常性損益后凈利為68.50億元，同比增長21.57%，凈利潤為72.13億元，同比提升0.37%。

??剛熬過最低谷時刻，洋河股份又迎來踩雷震蕩。

??這一切，全都有跡可循。2009年上市以來，洋河股份就喜歡用閑置資金理財，算是白酒界的“理財老手”。

??洋河股份第一次投資信托產(chǎn)品是在2011年。當年洋河股份拿出30億元資金用于購買銀行理財產(chǎn)品。到2012年，洋河股份投資規(guī)模進一步擴大，僅上半年就拿出39.12億元購買銀行理財產(chǎn)品。此時，洋河股份的理財投資還以銀行為主。

??到2017年，洋河股份委托理財金額達到155億元，其中72億元用于購買銀行理財產(chǎn)品，68億元投入信托理財產(chǎn)品，其余則用于投資券商和其他類別理財產(chǎn)品。此時，信托產(chǎn)品投資力度已經(jīng)和銀行理財相當。這一年，洋河股份投資收益為6.24億元，占總利潤的7.05%。

??或許是嘗到了信托產(chǎn)品甜頭，此后的洋河股份理財風格愈發(fā)大膽。

??2018年，洋河投資成立，并對外宣稱“滿足公司戰(zhàn)略布局需要”。這一年，洋河股份委托理財金額為199.5億元，100.4億元用于購買銀行理財產(chǎn)品，投資于信托產(chǎn)品的金額提高至85.67億元，當年獲利9.18億元，占總利潤的8.47%。

??2019年，洋河股份更加激進，理財更加偏重于信托產(chǎn)品。2019年，洋河股份總計投入185億元進行委托理財，其中信托產(chǎn)品投入104億元，占比56%；同期其銀行理財產(chǎn)品投入總金額為79億元，該年度信托理財占比首次超過銀行理財。

??至2020年，洋河股份理財資金總計160億元，其中信托理財產(chǎn)品占比進一步提高至76%，總投入121億元，僅有39億元投向銀行理財產(chǎn)品。這一年，洋河股份通過投資獲得的總收益（包括公允價值的變動）高達24億元，占歸屬上市公司股東凈利潤的32%。

??2020年財報顯示，公司購買的信托產(chǎn)品中不少是高收益的地產(chǎn)類信托產(chǎn)品，產(chǎn)品數(shù)量總計達42個，總金額約50億元，參考年化收益率最高達到了9.4%。

??踩雷地產(chǎn)信托

??在恒大已經(jīng)出現(xiàn)問題之后，洋河股份仍在投資恒大的信托產(chǎn)品。

??洋河股份利用閑置資金進行理財，也多次引發(fā)投資者質(zhì)疑。今年5月21日，在洋河股份網(wǎng)上業(yè)績說明會上，有投資人提問道，“多余的資金為何不擴大基酒產(chǎn)能，強化主業(yè)？偏要投資合伙基金，給資本市場一種不務正業(yè)的感覺？”

??對此，張聯(lián)東的回答是，“投資合伙基金是在滿足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營和資金安全的前提下，力爭財富的保值增值。”

??當投資人進一步表示對洋河股份拿出過百億元資金進行理財表示擔憂時，洋河股份副總裁、財務負責人尹秋明回復，公司利用閑置資金進行合理資產(chǎn)配置，本著風險可控、高收益優(yōu)先的原則分類實施。

??在“高收益”面前，“風險可控”的承諾淪為一句空話。

??公開資料顯示，除了購買信托產(chǎn)品，洋河股份在今年8月還直接購買了去年就出現(xiàn)暴雷的民生信托股權；在恒大已經(jīng)出現(xiàn)問題之后，洋河股份仍在繼續(xù)投資恒大的信托產(chǎn)品。

??截至2021年6月30日，洋河股份至少購買了逾20只地產(chǎn)類信托計劃，包括恒大、陽光城、寶能、中國奧園、融創(chuàng)、富力、碧桂園、雅居樂、金科等知名地產(chǎn)公司的信托理財產(chǎn)品。

??除了恒大外，陽光城、寶能、中國奧園也爆發(fā)了流動性危機。

??從8月至今，寶能系資金鏈緊張程度不斷升級。截至10月底，寶能系已出現(xiàn)9項信托計劃違約，累計涉事金額達200億元。11月23日，寶能發(fā)布公告稱，相關產(chǎn)品的清退工作將于2022年6月30日前完成。

??陽光城今年三季度的數(shù)據(jù)非常“慘烈”，扣非凈利潤為負17.52億元。三季報發(fā)出后第1天，陽光城開盤跌停；債券“20陽城01”跌幅達25%，觸發(fā)臨時停牌。11月1日，陽光城發(fā)布公告稱，2022年1月前到期的美元債等公開市場債務均已與相關投資人溝通相應展期計劃。

??12月2日，中國奧園發(fā)行的投資產(chǎn)品被曝逾期兌付，3日凌晨中國奧園在官網(wǎng)緊急發(fā)布了《致投資人的一封信》。中國奧園在信中承認了部分投資產(chǎn)品出現(xiàn)逾期兌付的問題。根據(jù)公開信，目前中國奧園相關的基金和定融產(chǎn)品總額約60億，第三方公司管理的定融產(chǎn)品約24億，涉及投資人約1500人，其中員工及親戚占669人。

??洋河股份頻頻踩雷地產(chǎn)信托的背后，是整個信托行業(yè)的縮影。

??地產(chǎn)信托暴雷背后

??2021年，信托行業(yè)兌付逾期事件頻發(fā)。

??用益信托處數(shù)據(jù)顯示，今年1-11月，信托行業(yè)共發(fā)生250起違約事件，涉及違約金額高達1250.72億元，其中房地產(chǎn)信托涉及違約金額達707.43億元，排名第一，成為行業(yè)違約“重災區(qū)”。

??在負面信息影響下，房企在資本市場信用度下降，融資規(guī)模明顯縮減。一些信托機構，甚至直接將地產(chǎn)項目暫停，重新復核以前的風控標準。

??對此，中國銀行研究院研究員王梅婷表示，房地產(chǎn)信托連續(xù)暴雷的原因一方面是在“三條紅線”下，房地產(chǎn)企業(yè)融資比較困難，同時，目前國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)債券違約率居高不下，也帶動融資成本升高，債券發(fā)行難度較大。“三條紅線”和監(jiān)管部門監(jiān)控資金流向等政策下，新增信托等融資渠道都受到限制。從賣房回款看，目前應對預售資金的監(jiān)管愈發(fā)嚴格，房地產(chǎn)銷售和開工數(shù)據(jù)均不理想，因此房地產(chǎn)通過加快回款融資也面臨困難。在這種情況下，房地產(chǎn)債券、商標信托將會出現(xiàn)違約。

??在IP GLOBAL中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜看來，房地產(chǎn)信托頻頻暴雷的原因主要是信托通常用來作為加杠桿的工具、明股實債融資的工具以及信托貸款往往集中在一些不能滿足銀行貸款條件要求的較高風險的房企或項目上所致。

??至于房地產(chǎn)信托未來的趨勢方面，柏文喜認為，房地產(chǎn)信托作為房企融資的主要渠道與工具之一，以其靈活性和規(guī)范性具有金融工具不可替代的優(yōu)勢，因此在未來房企融資與房地產(chǎn)金融中心依然會扮演重要角色。

??王梅婷則表示，未來房地產(chǎn)信托將會面臨更加嚴格的監(jiān)管，房地產(chǎn)信托興起以來，大量銀行資金和居民存款通過信托等渠道繞過銀行存款集中度等諸多指標投向房地產(chǎn)市場，針對這種現(xiàn)象，近幾年中央層面不斷進行監(jiān)控，嚴格限制新增信托資金投向房地產(chǎn)市場，通過多重嵌套規(guī)避監(jiān)管，通過多種方式減少了新增理財、信托等資金投向房地產(chǎn)市場，并逐步消化存量。預計未來房地產(chǎn)企業(yè)融資的形勢仍然比較緊張。