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??“當前全球經濟增長放緩、通脹高位運行，地緣政治沖突持續，外部環境更趨復雜嚴峻，國內經濟恢復基礎尚需穩固。”這是央行對于當前國內外經濟形勢的最新研判，比一季度時所作研判更為謹慎。

??基于這一判斷，8月10日晚間，央行發布《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱“報告”），為貨幣政策、房地產金融政策等定下基調。

??對于下一階段貨幣政策安排，央行表示，加大穩健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡；堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣。

??對于下一階段房地產信貸政策，央行強調，牢牢堅持“房住不炒”定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，穩妥實施房地產金融審慎管理制度，促進房地產市場健康發展和良性循環。

??在多位受訪的市場人士看來，央行此次表態與7月28日中央政治局會議精神一脈相承，更加強調“穩”，同時對通貨膨脹和外部平衡等關注度明顯提高，意味著后續貨幣政策沒有太多期待空間。

??廣東省城鄉規劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉解讀認為，無論是支持剛性和合理改善性需求（如5年期LPR利率仍有下調空間），還是穩妥實施房地產金融審慎管理制度，這些都只是“權宜之計”，為的是短期穩定。不搞“大水漫灌”，不超發貨幣，就是要控制資金流向地產。基于此，房地產不太可能迎來新一輪明顯反彈。

??堅持不搞大水漫灌 不超發貨幣

??“高通脹問題正成為多數經濟體面臨的最大挑戰。”央行在報告中首次提出。今年以來，我國CPI持續走高，疊加輸入性通脹壓力，令市場對于通脹擔憂加大，這可能直接影響到貨幣政策工具箱使用。

??國家統計局數據顯示，7月份，受豬肉、鮮菜等食品價格上漲及季節性因素影響，居民消費價格指數（CPI）環比由6月持平轉為上漲0.5%。其中，食品價格由6月下降1.6%轉為上漲3%，影響CPI上漲約0.53個百分點。

??7月CPI同比上漲2.7%，這一增速創下2020年8月以來新高。今年4~6月CPI同比漲幅分別為2.1%、2.1%和2.5%。工業生產者出廠價格指數（PPI）則明顯下行，環比下降1.3%，“PPI-CPI”剪刀差進一步收窄。

??央行預計，我國物價漲幅仍將運行在合理區間，全年CPI平均漲幅在3％左右預期目標有望實現，PPI漲幅年內大體延續下行態勢。但也特意指出，中長期而言，本世紀前20年對平抑通脹發揮重要作用的全球一體化、勞動力供給充裕等紅利已發生逆轉，疊加當前能源轉型和產業鏈重構成本上升，本輪全球通脹走高的粘性和持續時間可能比以往更加嚴峻。

??“保持幣值穩定是中央銀行的首要職責，維護通脹平穩是宏觀大盤穩定的題中之義，也是促進經濟持續平穩增長的環境要求。”央行在專欄文章《全年物價仍可實現預期目標，但應警惕結構性通脹壓力》中指出。

??按照慣例，央行會在每個季度貨幣政策執行報告中透露下一階段貨幣政策思路。相比一季度貨幣政策報告，本次央行繼續強調，加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能；新增提法則為“兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡”。

??央行并強調，堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣，為實體經濟提供更有力、更高質量的支持；保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持。

??植信投資研究院高級研究員王運金認為，在外部局勢復雜、國內經濟恢復基礎尚需穩固情況下，我國貨幣政策要保持戰略定力。一方面，運用總量與結構性工具保持市場流動性合理寬裕，滿足實體經濟融資需求，支持基建投資與重點領域；另一方面不搞大水漫灌，不超發貨幣，不透支未來。

??“今后央行釋放流動性將更加謹慎，大幅寬松可能性不太，且更為重視提供總量穩、結構優的高質量金融服務。2022年下半年信貸結構調整將更為優先，制造業貸款、普惠小微貸款占比逐步上升，且保持在20%以上增速；房地產貸款占比則下降明顯。” 王運金表示。

??中泰證券首席分析師楊暢認為，央行貨幣政策對于通脹變化或將采取相機抉擇的做法，如果物價落在容忍范圍內，政策重點仍將落在推動經濟和就業修復層面；如果突破容忍范圍，或將對調整貨幣政策形成驅動力量。

??因城施策用足用好政策工具箱

??對于市場關注的房地產問題，二季度貨幣政策執行報告基本延續了7月底中央政治局會議和央行年中工作會議的定調，強調“房住不炒”、“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”；對于房地產當前面臨的困境，強調“因城施策用足用好政策工具箱”，支持剛性和改善性住房需求，穩妥實施房地產金融審慎管理制度，促進房地產市場健康發展和良性循環。

??在前期一系列穩地產政策舉措下，房地產市場邊際回暖，但7月個別樓盤“停供斷貸”事件導致居民購房信心不足，房地產銷售再度轉弱，居民端縮表跡象延續。

??李宇嘉解讀認為，“因城施策用足用好政策工具箱”主要指兩個方面，一是各地在落實差別化信貸政策（首付比例和房貸利率水平）時，央行既要支持剛性和改善性住房需求，也要促進信貸結構調整優化，完善金融有效支持實體經濟，同時還要防范地產風險的發生；二是在處置本地地產項目風險爆發、保交樓時，也要創新政策工具箱。

??王運金認為，“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”意味著房地產相關信貸可能需要一段時間緩慢恢復；“穩妥實施房地產金融審慎管理制度”,意味著未來央行不太可能會放松集中度管理，控制地產金融風險可能更為重要。

??央行在8月1日召開部署2022年下半年工作會議時曾要求，保持房地產信貸、債券等融資渠道穩定，加快探索房地產新發展模式。這些措辭在央行二季度貨幣政策報告中均未提及，而是更加強調“穩”與“防風險”。

??與一季度貨幣政策執行報告中強調“統籌做好重大金融風險防范化解工作”相比，二季度貨幣政策執行報告要求“統籌做好經濟發展和風險防范工作，保持金融體系總體穩定”，意味著風險防范與經濟發展需統籌推進。

??針對前期部分地區風險事件，央行此次提出“進一步深化存款保險早期糾正和風險處置職能，發揮風險差別費率的激勵約束作用，提高早期糾正的權威性”，保持金融體系總體穩定。

??央行強調，持續壓實金融機構及其股東的主體責任、地方屬地責任和金融管理部門的監管責任，形成風險處置合力，確保處置措施有效執行和落地。健全金融風險問責機制，對重大金融風險嚴肅追責問責，有效防范道德風險。堅決守住不發生系統性金融風險的底線。

??央行還指出，加強金融法治建設，以制定金融穩定法和設立金融穩定保障基金為契機，進一步理順并健全金融風險防范、化解、處置長效機制，推動處置機制市場化、法治化、常態化。

??“這意味著，對于地產金融風險處置，監管層面正在擬定長效機制、頂層設計和指導原則，其中就包括紓困基金。所有處置措施以市場化、法制化為原則，防范道德風險，并對違規的金融機構進行問責。”李宇嘉表示，就地產風險而言，穩定大局是指導原則，絕不能發生系統性風險；同時，央行要與銀保監會、地方政府等形成協調聯動小組，共同推進風險處置和保交樓；在頂層設計大原則下，創新紓困政策工具、“一項目一策”。

??中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，為達到穩房價、穩地價、穩預期，未來需求側存在持續放松可能，預計各地政府還將根據實際情況不斷出臺各項穩地產舉措，包括但不限于一些城市“四限”放松、“認房又認貸”原則調整支持改善性需求、按揭利率進一步下調等，以提振信心、激活市場。