擬對總統(tǒng)大酒店增資，未來將全面復(fù)制總統(tǒng)大酒店品牌。公司炭黑業(yè)務(wù)正式剝離，總統(tǒng)大酒店已完成股東變更的工商登記手續(xù)， 成為公司全資子公司。公司今日發(fā)布公告，擬對總統(tǒng)大酒店進行增資，金額為1.62 億元，本次增資完成后，總統(tǒng)大酒店注冊資本增加至人民幣2.8 億元。總統(tǒng)大酒店本次收到的增資款項將全部用于償還對公司的欠款，達到優(yōu)化總統(tǒng)大酒店的財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低資產(chǎn)負債率的目的。公司對酒店板塊定位逐漸清晰，公司未來將以廣州總統(tǒng)大酒店為模板，以“總統(tǒng)大酒店”為品牌，在廣州番禺“海印又一城”項目、肇慶大旺又一城項目、肇慶“鼎湖·總統(tǒng)御山莊” 城市綜合體項目以及公司其他項目中全面復(fù)制酒店管理業(yè)務(wù)，促進酒店業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

  大旺項目銷售順利，今年房地產(chǎn)結(jié)算或略有下滑。去年以來股價的下跌主要原因在于過去一年公司外延擴張的放緩，計劃新開項目花城匯因為消防等原因未能如期開業(yè)，以及高嶺土業(yè)務(wù)的低于預(yù)期。今年以來市場擔(dān)心公司今年房地產(chǎn)結(jié)算的減少帶來業(yè)績的下滑。我們認為公司房地產(chǎn)結(jié)算要好于市場預(yù)期，今年公司預(yù)計結(jié)算的項目為番禺又一城的尾盤及肇慶大旺又一城的部分樓盤。我們認為番禺又一城的項目結(jié)算確定性較高，預(yù)計帶來6800 萬的凈利潤。大旺項目公寓部分已經(jīng)于4 月底開盤銷售，我們預(yù)計結(jié)算面積為4 萬平米，結(jié)算金額約為2.8 億，帶來1.1 億凈利潤。 總體來看，預(yù)計房地產(chǎn)13 年凈利潤1.8 億，同比下滑9.6%。

  項目儲備豐富，未來盈利能力將增強。我們認為盡管公司短期項目進展低于預(yù)期，但公司目前儲備項目不僅數(shù)量豐富、而且有質(zhì)有量，從中期來看，隨著項目的進展和業(yè)績落實，公司盈利能力將增強。儲備項目中，珠江新城花城匯項目已經(jīng)開始試運行，預(yù)計將于2013 年7 月正式開業(yè)，預(yù)計明年全年貢獻收入9000 萬。大旺海印又一城、鼎湖海印又一城城市綜合體項目將陸續(xù)于2013-2015 年貢獻租金收入和地產(chǎn)銷售收入。上海森蘭商都租金水平為4-5 元/㎡/天，成本較低，項目開業(yè)后將有望貢獻穩(wěn)定利潤。國際展貿(mào)城一期項目海印國際名車城將于今年年底開業(yè)，足夠大的體量支撐將使該項目成為公司未來幾年重要的利潤增長點。

  盈利增速有望提升，價值被嚴(yán)重低估，維持“強烈推薦”評級。公司去年外延項目低于預(yù)期是公司估值未能提升的原因，我們認為公司雖然短期業(yè)績低于預(yù)期，但公司豐富的儲備項目以及大體量商業(yè)面積的強力支撐將成為未來幾年公司盈利增速提升的重要保證。2013 年番禺奧特萊斯、花城匯、國際展貿(mào)城的開業(yè)以及老市場集中到期的提租都將貢獻較高利潤，高嶺土業(yè)務(wù)也將好于去年，13 年估值僅為11 倍，維持“強烈推薦”評級。

  風(fēng)險提示：新項目進度低于預(yù)期，高嶺土行業(yè)景氣度大幅下滑。