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??快速拓展后，面臨一定去化壓力，下半年優先考慮去化周期和風險。

??◎  作者 / 沈曉玲、易天宇

??核心觀點

??【權益銷售金額下降32%至509億，未定下半年銷售目標】2024上半年，建發國際權益銷售金額508.7億元、權益銷售面積245.9萬平方米，同比分別下降32%和26%。業績會中管理層表示：“9月開始集團會新增一些供貨，從銷售端出發，盡量以維持市場占有率來開展銷售工作，但目前還沒有辦法預期下半年銷售情況會有很大的反轉。”

??【重點押寶杭州，下半年優先考慮去化周期和風險】根據業績會消息，2024年上半年，建發國際在上海、杭州、廈門、武漢和長沙等核心城市招拍掛拿地14個項目，加上4個合作項目，18個項目合計貨值約742億元。截至2024年上半年，建發國際在國內共有334個項目，土地儲備可供銷售總建筑面積達1444.8萬平方米，較期初下降了7%。其中杭州可售土儲凈增加了95萬平方米，于各城市中領先。雖然總土儲建面在下降，但建發國際的存貨規模持續增長，主要是因為在進行土地儲備結構優化，換倉高能級城市。建發國際表示，下半年將優先考慮去化周期和風險，加強改善庫存的流動性。

??【營收增長但利潤率下降，期內計提2.85億存貨跌價準備】2024上半年，建發國際實現營業收入328億元，同比增長34%；毛利潤增長放緩至5%達39億元；毛利率為11.92%，同比下降3.33個百分點。凈利潤同比增長了1%至14億元；凈利率為4.39%，同比下降1.45個百分點。期內，建發國際仍然存在資產減值的壓力，繼續計提了2.85億的存貨跌價準備。

??【指標維持穩健，關聯風險仍需注意】截至2024上半年，建發國際持有現金492億元，較期初下降9%；借款總額為929億元，較期初上升了10%。借款總額中62%均為關聯方借款。雖然整體負債指標維持穩健，但也需要關注到其存在大量的關聯方貸款。由于關聯方未并表，財務透明度較低，表外風險不可知。

??01
??銷售

??權益銷售金額下降32%至509億
未定下半年銷售目標

??隨著地產行業步入深度調整，原本銷售規模保持快速增長的建發國際也遇到了去化壓力。2024上半年，建發國際實現全口徑簽約金額約661億元（據克而瑞數據），同比下降30%；其中權益銷售金額508.7億元、權益銷售面積245.9萬平方米，同比分別下降32%和26%；銷售權益比77%。期內，物業開發現金回款合計約647億元。

??上半年，建發國際銷售金額與銷售面積出現了雙降，在傳統銷售淡季7月和8月，建發國際沒有推出新盤，這也意味著下半年留給建發國際沖擊業績的有效時間只有4個月。對此，在業績會中管理層表示：“9月開始集團會新增一些供貨，從銷售端出發，盡量以維持市場占有率來開展銷售工作，但目前還沒有辦法預期下半年銷售情況會有很大的反轉。”

??從權益銷售金額的區域分布來看，2024上半年建發國際的銷售貢獻主要來自長三角地區，權益銷售金額占比達到了50%。從城市能級來看，一二線的權益銷售占比達到了68%，此外三四線的貢獻占比為32%，在三四線銷售靠前的城市中包括泉州、無錫、龍巖及臺州等。

??從具體城市來看，上半年僅有杭州的權益銷售貢獻超過了百億，在眾多城市中領先；北京的權益銷售貢獻達到了42億，位列第二。此外蘇州、上海、長沙、泉州及成都的權益銷售金額也均超過了20億。

??02
??投資

??重點押寶杭州
下半年優先考慮去化周期和風險

??根據業績會消息，2024年上半年，建發國際在上海、杭州、廈門、武漢和長沙等核心城市招拍掛拿地14個項目，總貨值約586億元。此外，還有4個項目為去年大股東或合作方參與拿地，于2024年上半年完成股權收購轉讓，總貨值約156億元。以此計算，18個項目合計貨值約742億元。

??上半年，眾多房企都在以銷定支、在投資上相對謹慎，建發國際上半年投資力度雖然也有所下降，但相比其他房企相比依然積極。對此，建發國際管理層表示：“建發國際一直以來庫存就比較小，進行補充庫存能夠保持一定的庫存規模。”至于后市，建發國際表示，下半年將優先考慮去化周期和風險，加強改善庫存的流動性。

??截至2024年上半年，建發國際在國內共有334個項目，土地儲備可供銷售總建筑面積達1444.8萬平方米，較期初下降了7%。土地儲備建面出現下降，主要是由于泉州、蘇州、漳州及無錫等地下降較快，其中泉州在絕對量上減少最多，達28萬平方米，較期初下降45%。

??而從新增較多的城市來看，上半年建發國際將押寶押在了杭州。截止上半年，杭州可售土儲凈增加了95萬平方米，于各城市中領先；排名第二的廈門可售土儲凈增加僅23萬。報告期末，杭州可售土儲建面約138平方米，權益建面96萬平米。

??雖然總土儲建面在下降，但建發國際的存貨規模持續增長。截止上半年，建發國際開發中物業2772.26億元，持作銷售物業177.31億元，相較2023年末的2547.16億元和145.60億元均有所增長。從這一數據中，可以看出建發國際在進行土地儲備結構的優化，換倉高能級城市。

??03
??盈利

??營收增長但利潤率下降
期內計提2.85億存貨跌價準備

??2024上半年，建發國際實現營業收入328億元，同比增長34%；毛利潤增長放緩至5%達39億元；毛利率為11.92%，同比下降3.33個百分點。凈利潤同比增長了1%至14億元；凈利率為4.39%，同比下降1.45個百分點。此外，歸屬于母公司的凈利潤同比減少了35%，而少數股東凈利潤增長了超三倍之多，歸母凈利率為2.49%。

??期內，建發國際仍然存在資產減值的壓力，繼續計提了2.85億的存貨跌價準備。在半年報中，建發國際解釋由于本期內計提物業存貨撥備增加，行政開支由上年同期5.13億元增加9.27億，凈增加了4.14億。此外，期內計提預期信貸撥備撥回收益0.9億元。

??04
??負債

??指標維持穩健，關聯風險仍需注意

??截至2024上半年，建發國際持有現金492億元，較期初下降9%；借款總額為929億元，較期初上升了10%；其中約98億須于一年內償還，約830億須于一年后但在五年內償還。借款總額中計息銀行借款349億元，僅占比38%，其余62%均為關聯方借款。

??從償債指標來看，建發國際的現金短債比為5.01，持有現金充足；凈負債率為45.72%，較期初上升了約12個百分點。截至2024年6月末，存量有息負債的平均融資成本約3.65%，較2023年末的3.75%繼續下降，融資成本保持在行業低位。

??建發國際整體負債指標維持穩健，但也需要關注到其存在大量的關聯方貸款。由于關聯方未并表，財務透明度較低，表外風險不可知。