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??在利息寬限期的最后一天，華南城控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華南城”，01668.HK ）終于達(dá)成了一筆美元債的展期。

??12月20日中午，華南城在公告中披露，已獲得債券持有人的同意，將2024年7月的美元債到期日延長(zhǎng)至2027年8月19日，且年利率從9%降至4.5%。

??半個(gè)月前，華南城透露尚未支付11月20日到期的美元債利息，如果不能在一個(gè)月內(nèi)支付，將導(dǎo)致違約事件的發(fā)生。為此，該公司啟動(dòng)了現(xiàn)有5只美元債的二次展期工作。值得一提的是，此前這5只美元債已經(jīng)展期過(guò)一次，到期日均延至2024年。

??華南城曾經(jīng)是諸多民營(yíng)房企羨慕的對(duì)象。2022年5月，深圳市屬國(guó)企——深圳市特區(qū)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“特區(qū)建發(fā)”）正式入主華南城，成為第一大股東，隨后在資產(chǎn)變現(xiàn)、爭(zhēng)取銀行貸款等方面為其提供了不少支持。

??背靠國(guó)企依然面臨違約處境，不少投資者表示難以理解和接受，再加上對(duì)展期方案有異議，最終導(dǎo)致了5只美元債只有1只成功展期。

??12月20日，華南城相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者表示，對(duì)于尚未展期的4只美元債，會(huì)繼續(xù)跟債權(quán)人討論新的債務(wù)管理策略。至于有沒(méi)有信心渡過(guò)此次難關(guān)，“不好說(shuō)，努力做”。

??5只美元債展期1只

??公告顯示，截至12月18日，5只美元債中，有69.87%的票面總額持有人投票支持了華南城的美元債展期方案，但只有1只美元債獲得了75%以上的同意率。這只2024年7月到期的美元債余額約2.35億美元，其應(yīng)計(jì)未付利息已于2023年12月19日資本化，因此未償還本金金額增至約2.37億美元。

??按照此前的展期方案，華南城將在2024年1月31日強(qiáng)制贖回這筆債券本金的4%，此后分期償還款項(xiàng)，還將南昌華南城作為指定的境內(nèi)資產(chǎn)。

??華南城表示，到期日分別為2024年4月、2024年6月、2024年10月及2024年12月的4只美元債，尚未取得債券持有人足夠的同意票，因此，相關(guān)的展期計(jì)劃已告失效且將不會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，但會(huì)繼續(xù)跟債券持有人談?wù)撜蛊凇鶆?wù)重組和交換要約等方案。這4只美元債未償還本金的總額約11.1億美元。

??據(jù)了解，這5只美元債的第一次展期是在2022年8月，此次展期則始于今年的12月4日，目的是為了通過(guò)延長(zhǎng)票據(jù)期限、降低票據(jù)利率及分期支付票據(jù)本金，加強(qiáng)華南城的現(xiàn)金流管理，爭(zhēng)取更多時(shí)間償還11月未支付利息。根據(jù)此前的市場(chǎng)消息，該公司擬對(duì)5只美元債分別展期33個(gè)月、35個(gè)月、37個(gè)月、38個(gè)月和39個(gè)月。從公告信息看，債權(quán)人對(duì)最初的展期方案不太滿意，華南城為此對(duì)方案進(jìn)行了優(yōu)化，但仍有4只美元債未獲得足夠票數(shù)。

??一位業(yè)內(nèi)人士表示，此次華南城雖然未能實(shí)現(xiàn)所有美元債的展期，但也獲得了一個(gè)喘息機(jī)會(huì)，因?yàn)?024年7月到期的美元債利息可以延續(xù)支付，也不會(huì)觸發(fā)其他4只美元債的交叉違約。

??國(guó)資入主也未能一勞永逸

??從資金面來(lái)看，近幾年華南城一直處在捉襟見(jiàn)肘的狀態(tài)，截至今年9月底，其有息負(fù)債的即期部分約143億港元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅13億港元。但由于國(guó)企大股東給力，頻頻下場(chǎng)支持，投資者很難想象“違約”這個(gè)字眼會(huì)跟華南城掛上鉤。

??有分析認(rèn)為，華南城5只美元債的第一次展期成功，很大部分是因?yàn)樵黾恿颂貐^(qū)建發(fā)的維好協(xié)議，為這些債券提供增信。

??正式入主后，特區(qū)建發(fā)為華南城提供的援助還包括斥資12.58億元收購(gòu)該公司旗下物業(yè)公司股權(quán)，協(xié)調(diào)成立50億元的并購(gòu)基金入股西安華南城，幫助華南城爭(zhēng)取60億元的人民幣銀團(tuán)貸款，協(xié)調(diào)國(guó)資兄弟公司以17億元購(gòu)買華南城資產(chǎn)，以及業(yè)務(wù)上的其他合作。

??但在房地產(chǎn)市場(chǎng)整體持續(xù)下行的背景下，僅有上述的支持還是無(wú)法讓華南城獨(dú)善其身。在12月4日的公告中，該公司表示由于房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷惡化，“我們的流動(dòng)資金及現(xiàn)金流量已經(jīng)并預(yù)計(jì)繼續(xù)緊絀。”

??12月14日的投資者電話會(huì)議上，華南城的管理層坦言該公司過(guò)去三年一直在竭盡全力化解流動(dòng)性危機(jī)，從第一次展期至今已經(jīng)累計(jì)支付美元債券本息近5億美元，總本息還款比例超過(guò)25%，償付比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的平均水平。而作為國(guó)企，特區(qū)建發(fā)為華南城提供支持的方式受到局限，很多行動(dòng)無(wú)法采取，如無(wú)法直接借款或提供擔(dān)保給華南城。而且，特區(qū)建發(fā)也是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，可用資金規(guī)模相對(duì)有限。

??“大股東已經(jīng)盡了最大努力，采取一切可以采取的措施幫助公司，完全履行了其在維好協(xié)議中應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)。”華南城的管理層強(qiáng)調(diào)，正是基于特區(qū)建發(fā)的大力支持，華南城才能走到今天，若此次展期失敗，將嚴(yán)重影響大股東為公司提供支援。

??據(jù)了解，12月份，華南城還有5億元的境內(nèi)債務(wù)到期，而境內(nèi)銀行提供新融資或者續(xù)貸的前提條件便是該公司完成境外美元債的展期不觸發(fā)違約。對(duì)于這筆債務(wù)能否如期兌付，華南城相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“目前正在推進(jìn)中。”